>> 光大證券-成商集團(600828)業(yè)績基本符合預期,看好非優(yōu)勢地區(qū)的快速發(fā)展-120224
| 上傳日期： |
2012/2/24 |
大?。?/td>
| 466KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐佳睿 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
◆業(yè)績基本符合預期，2011 凈利潤增速同比增長41.52%：
報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.40 億元，比上年同期增加19.26%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.96 億元（折合EPS 0.45 元，基本符合我們0.48 元的預期），比去年同期增長41.52 %，扣非后凈利潤1.89 億元，比去年同期增長47.17%。公司擬向全體股東每10 股送3 股紅股，派發(fā)現(xiàn)金股利0.4 元（含稅）。
◆優(yōu)勢門店為主業(yè)中堅力量，二三線及外埠門店發(fā)展迅速：
分地區(qū)看，成都作為公司傳統(tǒng)優(yōu)勢地區(qū)，貢獻了主營收入的 54%。但由于門店已趨成熟增長速度有所放緩，2011 年同比增長僅為7.92%。南充、綿陽等二線城市門店業(yè)務增長較快，主營收入分別增加21.49%和26.39%。而其他區(qū)域主營業(yè)務收入增長128.28%，主要是因為公司4 月份在菏澤地區(qū)的新開門店貢獻4,702.56 萬元收入所致。（2011 年公司成功收購菏澤惠和商業(yè)中心有限公司90%股權，新增門店兩家，擴大商業(yè)面積約4.14萬平米，采用“茂業(yè)百貨”品牌進行運營。）
◆毛利率持平去年同期，內(nèi)控制度變革帶來費用率降低：
公司全年毛利率 23.08%，持平去年水平。四季度單季毛利率為22.32%，較第三季度降低1.5 個百分點，主要歸因于四季度公司打折促銷力度的加大。公司全年期間費用率為12.56%，同比下降0.5 個百分點，其中銷售/管理/財務費用率分別同比變化為-0.33/-0.21/0.04 個百分點至9.29%/1.69%/1.59%。銷售費用率和管理費用率的下降主要來自內(nèi)控制度的改進和完善：2011 年公司的組織架構進行了扁平化調(diào)整，變?nèi)壒芾頌閮杉壒芾恚行岣吡斯芾硇什⒔档土讼嚓P成本。
◆投資收益倍增，有取有舍聚焦發(fā)展零售主業(yè)：
本年投資收益同比增加 106.47%（7752.39 萬元）。主要原因是公司暫估確認成都商廈太平洋百貨有限公司的投資收益為6,023.29 萬元，較去年增長159.53%，此外，公司還實現(xiàn)處置西寧數(shù)字子公司收益約1,129 萬元。公司逐步剝離賓館、有線電視網(wǎng)絡等非主營業(yè)務，同時發(fā)力省內(nèi)二三線城市及外埠零售市場，我們認為有利于其集中精力做好主業(yè)，實現(xiàn)股東價值最大化。但從公司增資重慶醫(yī)藥來看，短期剝離其他相關業(yè)務可能性不大。
◆維持買入評級，看好公司未來渠道下沉
我們調(diào)整 2012-2014 年分別至0.55/0.78/0.93 元（之前為0.60/0.88/1.05 元），其中地產(chǎn)主業(yè)分別為0/0.13/0.16 元，未來三年CAGR28.0%。我們認為四川省較高的消費傾向，為公司二三線城市下沉帶來較好的基礎。目前業(yè)績的提升，反映出現(xiàn)有二三線城市門店較好的擴張潛力，而公司較多自有物業(yè)比例提供較強抗租金風險，維持買入評級.
◆風險提示：商業(yè)地產(chǎn)進程的不確定性或低于預期，太平洋門店回收低于預期。
|
|
