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    ◆事件：
    公司發(fā)布 2011 年業(yè)績(jī)快報(bào)，2011 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為5.55 億元、2.13 億元和1.17 億元，分別較2010年同期增長(zhǎng)49%、92%和159%(2010 年同期數(shù)據(jù)采用備考數(shù)據(jù))，實(shí)現(xiàn)EPS0.71 元；公司業(yè)績(jī)分別高出我們及市場(chǎng)三季報(bào)時(shí)預(yù)期的11%和8%，接近公司1 月20 日業(yè)績(jī)預(yù)增公告（修正后）范圍1.13-1.18 億元的右側(cè)高點(diǎn)。
    ◆點(diǎn)評(píng)：
    公司業(yè)績(jī)大幅并超預(yù)期增長(zhǎng)主要源自：1）定增注入的印象麗江51%股權(quán)如期并表為公司貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)4975 萬，并表進(jìn)程符合預(yù)期，但貢獻(xiàn)利潤(rùn)的幅度超出我們及市場(chǎng)預(yù)期：按合并備考數(shù)據(jù)計(jì)算，印象麗江2011 年的利潤(rùn)貢獻(xiàn)比2010 年參考數(shù)據(jù)同比增長(zhǎng)約42%，扣除所得稅優(yōu)惠影響后同比增長(zhǎng)約25%；2）改造后的大索道接待客流大幅增長(zhǎng)約30%且并未顯著分流云杉坪和牦牛坪索道客流，索道業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)合計(jì)增加約3300-3600 萬元；3）進(jìn)入第二個(gè)完整運(yùn)營(yíng)年度的和府酒店平均房?jī)r(jià)和入住率大幅上升，帶動(dòng)收入和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)39%和225%，凈利潤(rùn)同比增加1700-1900 萬元。
    ◆股權(quán)及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)理順，未來2-3 年進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)軌道是大概率：最近兩三年公司經(jīng)歷 2 次定曾、一次大索道改造、并仍在持續(xù)進(jìn)行酒店的擴(kuò)建，目前，公司的股權(quán)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)都非常清晰，股權(quán)方面，管委會(huì)通過注入印象麗江表明了其不放棄控股權(quán)的立場(chǎng)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，確立了索道、酒店、演藝并行發(fā)展的思路，因此，就中短期來看，如果管委會(huì)沒有更多資本運(yùn)作打算的話，公司的經(jīng)營(yíng)將延續(xù)現(xiàn)在的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，其中，索道和演藝如無提價(jià)等因素刺激則其增長(zhǎng)將基本上取決于玉龍雪山景區(qū)的整體吸引力，既基本上將回歸正常的15%-20%左右的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)范圍；而已經(jīng)進(jìn)入正常運(yùn)營(yíng)軌道且入住率、房?jī)r(jià)都達(dá)到較好水平的和府酒店，其收入和業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)則將主要依賴房間數(shù)量的擴(kuò)張，即2012 年底或2013 年酒店二期100 間客房投入運(yùn)營(yíng)會(huì)對(duì)酒店業(yè)務(wù)產(chǎn)生顯著的正面刺激，但考慮到酒店的投資回報(bào)周期及回報(bào)率，客房擴(kuò)張帶來的利潤(rùn)貢獻(xiàn)不會(huì)特別顯著。綜上，從業(yè)績(jī)角度我們認(rèn)為，公司中短期的業(yè)績(jī)將步入20%左右的平穩(wěn)增長(zhǎng)軌道，投資者需要適應(yīng)大幅增長(zhǎng)后的心理落差。