>> 齊魯證券-神火股份(000933)資產(chǎn)收購繼續(xù)增強(qiáng)煤炭業(yè)務(wù)成長預(yù)期-120228
| 上傳日期： |
2012/2/28 |
大小： |
222KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉昭亮 |
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投資要點(diǎn)
公司于 2012 年2 月28 日發(fā)布年度業(yè)績報(bào)告：2011 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入306.99 億元，同比增長81.62%；歸屬于上市公司股東凈利潤11.51 億元，同比下降0.71%；每股收益0.69 元，同比下降0.71%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率23.47%，同比減少4.85%。每股經(jīng)營性凈現(xiàn)金流凈額1.93 元，同比減少3.76%。業(yè)績?cè)鏊俾愿哂谖覀兊拇饲暗念A(yù)測，主要原因是公司對(duì)神火鋁業(yè)等鋁業(yè)資產(chǎn)虧損對(duì)沖部分稅收所致。
全年業(yè)績?nèi)匀恢饕獊碜杂诿禾繕I(yè)務(wù)，而鋁業(yè)繼續(xù)大幅虧損拖累整體業(yè)績。
2011 年公司煤炭產(chǎn)量711.96 萬噸，同比基本持平；但煤價(jià)同比大幅上漲：平均噸煤售價(jià)上漲133元至922 元/噸，同比增長16.8%，噸煤成本上漲120 元至474 元/噸，因此，雖然煤炭毛利率下滑3.4%至48.28%，但噸煤凈利潤上升。
鋁業(yè)資產(chǎn)整體繼續(xù)大幅虧損。受累于電解鋁行業(yè)不景氣，電解鋁價(jià)格難以覆蓋生產(chǎn)成本，毛利率繼續(xù)從-0.4%下降至-1.96%，我們預(yù)計(jì)全年虧損5.4 億元左右。合并報(bào)表抵扣稅收約1.8 億元。
另外，公司同時(shí)還公告以 61020 萬元收購北京三吉利能源股份有限公司全資子公司鄭州裕中煤業(yè)有限公司51%的股權(quán)。裕中煤業(yè)通過四家子公司共控制七對(duì)礦井70%的股權(quán)，其中生產(chǎn)礦井一對(duì)，在建礦井兩對(duì)，籌建礦井三對(duì)，勘探礦井一對(duì)，煤種以貧煤和無煙煤為主，總資源儲(chǔ)量4.88 億噸，可采儲(chǔ)量2.03億噸，核定產(chǎn)能390 萬噸，實(shí)際裝備產(chǎn)能增加500 萬噸。因此，本次收購可增加公司權(quán)益可采儲(chǔ)量7173萬噸，增加權(quán)益產(chǎn)能139 萬噸。
根據(jù)評(píng)估價(jià)值計(jì)算，噸可采儲(chǔ)量收購價(jià)格為 8.5 元/噸，噸產(chǎn)能收購價(jià)為438 萬噸，收購價(jià)格處于歷史較低水平。
上述礦井噸煤盈利各異，我們初步預(yù)測噸煤利潤在 200 元/噸左右。由于多數(shù)礦井處于在建或完成勘探期，按目前的計(jì)劃方案需要在2013 年中期以后對(duì)公司形成業(yè)績貢獻(xiàn)。
從公司對(duì)未來煤電鋁產(chǎn)業(yè)鏈的生產(chǎn)計(jì)劃安排來看，我們認(rèn)為2012 年業(yè)績有望出現(xiàn)大幅改善，主要基于以下理由：
公司煤炭產(chǎn)量進(jìn)入快速增長期，預(yù)計(jì) 2012~2014 年產(chǎn)量分別為905 萬噸、1135 萬噸、1357 萬噸，同比增長23%、21%、18%（不考慮資產(chǎn)收購的貢獻(xiàn)）。其中產(chǎn)量增長來自于梁北煤礦的擴(kuò)產(chǎn)（2011 年梁北煤礦由于斷層緣故產(chǎn)量僅70 萬噸，2012 年將達(dá)產(chǎn)90 萬噸，后面技改至240 萬噸）、泉店煤礦達(dá)產(chǎn)、以及部分整合礦井投產(chǎn)。
電解鋁業(yè)務(wù)有望減虧。公司新建 60 萬千瓦裝機(jī)的火電機(jī)組將在2012 年3 月左右投產(chǎn)，電力自給率將從目前的24%上升至70%，成本有望大幅下降。電解鋁利潤對(duì)電力價(jià)格非常敏感，根據(jù)我們的測算，若電力成本下滑0.1 元/度，則公司按新裝機(jī)組發(fā)電可節(jié)約成本約4.8 億元，。（電力占電解鋁成本的45%，目前上網(wǎng)電價(jià)為0.49 元/度，外購電價(jià)為0.64 元/度，公司的電力成本看與國網(wǎng)的談判結(jié)果）。
我們預(yù)測公司 2012 年~2014 年歸屬于公司股東凈利潤為15.48 億元、18.25 億元、23.01 億元，折合每股收益0.92 元、1.09 元和1.37 元，同比增長34.52%、18%和26%。按照目前的價(jià)格對(duì)應(yīng)2012 年P(guān)E 為12.8倍，考慮公司后續(xù)增發(fā)攤薄效應(yīng)，目前估值處于行業(yè)中等水平。我們看好公司鋁業(yè)資產(chǎn)提供的較高的彈性，同時(shí)煤炭進(jìn)入產(chǎn)能釋放周期為公司提供較高的成長性。因此，給予目標(biāo)價(jià)格區(qū)間15.2~16.58 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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