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    事件
    公司公布2011 年年報(bào)
    報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)收入360.99 億元，同比增長81.6%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤11.51 億，同比下滑0.72%，折合EPS0.68，業(yè)績低于我們此前預(yù)期的0.72 元。此外，公司擬出資6.102 億收購北京三吉利能源下屬的全資公司鄭州裕中煤業(yè)51%股權(quán)。
    簡評
    主力礦梁北礦不給力，永城礦區(qū)洗選率提升，盈利大幅改善公司全年生產(chǎn)原煤712 萬噸，其中永城礦區(qū)477 萬噸，豫西礦區(qū)235 萬噸；其中主力礦井豫西的梁北礦（98%）收入8.05 億元，同比10 年的11.23 億元下滑28.31%；歸屬母公司凈利潤1.48 元，折合EPS0.09 元，較10 年的0.3 元下滑0.21 元。興隆泉店礦（100%）收入10.42 元，較10 年的7.41 元增長40.59%；凈利潤2.73 億元，折合EPS0.16 元，較2010 年增加0.07 元。庇山礦（67%）貢獻(xiàn)EPS0.03 元，同比增加0.02 元；邊溝礦（51%）貢獻(xiàn)EPS0.04 元，同比增加0.02 元；主力礦井不給力使得公司豫西礦區(qū)成本大幅提升，2011 年全年豫西礦區(qū)噸煤成本478.38 元，較2010 年提高87元，而豫西礦區(qū)均價(jià)僅提升了77 元，由此噸煤毛利減少10 元至471 元；本部的永城礦區(qū)綜合均價(jià)同比提升174 元至932 元/噸，而成本僅從483 元/噸提升至503 元/噸，因此噸煤毛利從276 元提升至429 元。我們認(rèn)為，公司本部價(jià)格提升來自于洗選程度提升，公司本部混煤價(jià)格為324 元，較2010 年下跌了37 元，混煤量從138 萬噸下降至122 萬噸，精煤量從276 萬噸提升至296 萬噸，塊煤量維持在54 萬噸水平。而豫西礦區(qū)精煤量從2010 年的142 萬噸下降至132 萬噸，混煤量從87 萬噸提升至105 萬噸，豫西礦區(qū)精煤比率在2011 年有較大下降，精煤價(jià)格從1188 提升至1361，混煤價(jià)格從357 提升至432 元，這些數(shù)據(jù)的變化主要是主力礦梁北礦遇斷層所致。
    鋁業(yè)務(wù)好轉(zhuǎn)，但整體仍虧損EPS0.27 元，鋁錠噸虧損超過8002011 年公司生產(chǎn)電解鋁48 萬噸，其中神火鋁業(yè)34.58 萬噸，沁澳鋁業(yè)13.07 萬噸，沁澳鋁業(yè)（70%）全年噸鋁平均虧損864 元，由于沁澳鋁業(yè)有自備電廠，虧損幅度一向小于神火鋁業(yè)，因此我們測算神火鋁業(yè)2011 年全年噸鋁虧損接近1000 元，因此測算神火鋁業(yè)全年虧損超過3.5 億元，公司已將神火鋁業(yè)自去年8 月17日吸收合并為分公司，我們測算該合并抵減公司應(yīng)納稅額8645萬元，折合EPS0.05 元；公司共生產(chǎn)鋁材10.17 萬噸，陽光鋁材
    （100%）5 萬噸，噸鋁虧損449 元，神火鋁材5.17 萬噸，噸鋁虧損308 元。因此整體合計(jì)，神火鋁業(yè)務(wù)虧損4.54 億元（歸屬母公司），折合EPS0.27 元。此外，公司氧化鋁產(chǎn)量60 萬噸，主要經(jīng)營實(shí)體河南有色控股（99%）虧損8967.3 萬元，折合噸氧化鋁虧損148 元。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)而言，公司鋁業(yè)務(wù)全年毛利率-1.1%，較中報(bào)的-3.2%已有好轉(zhuǎn)，下半年整體毛利率為0.4%。其中，鋁錠全年毛利率-2.7%，較中報(bào)的-5.4%大幅好轉(zhuǎn)，下半年平均毛利率為-1.2%；鋁合金全年毛利率-1.8%，較中報(bào)的-6.1%大幅好轉(zhuǎn)，下半年平均毛利率2%；氧化鋁全年毛利率9.7%，較中報(bào)的4.6%大幅好轉(zhuǎn)。
    耗資6.102 億元收購鄭州裕中煤業(yè)51%股權(quán)，噸資源收購價(jià)3.42 元，較為便宜
    公司擬出資6.102 億元收購鄭州裕中煤業(yè)51%權(quán)益，評估價(jià)值為標(biāo)的資產(chǎn)凈資產(chǎn)額對應(yīng)權(quán)益數(shù)。裕中煤業(yè)下屬有四家控股子公司，均持有70%權(quán)益，共控制7 對礦井，其中生產(chǎn)礦井一對，在建兩對，籌建三對，勘探一對。
    七對礦井合計(jì)資源儲(chǔ)量4.986 億噸，可采儲(chǔ)量2.03 億噸，權(quán)益資源量約1.78 億噸，權(quán)益可采量為7247 萬噸，權(quán)益產(chǎn)能139 萬噸，我們測算按公司6.102 億收購權(quán)益資源量1.78 億算，噸資源收購價(jià)位3.42 元，較為便宜。
    由于2010 年裕中煤業(yè)并無經(jīng)營收入，因此標(biāo)的資產(chǎn)盈利情況目前尚無法判斷。
    下調(diào)評級為增持，2012 年彈性來自梁北與自備電廠
    我們下調(diào)公司由買入為增持評級，2012 年業(yè)績增長主要來自梁北礦正常投產(chǎn)帶來的貢獻(xiàn)，按11 年年報(bào)數(shù)據(jù)測算，梁北正常化至少可貢獻(xiàn)EPS 增量0.2 元；此外自備電廠投產(chǎn)后也有望使得公司鋁業(yè)務(wù)成本下降，按我們此前測算，自備電廠投產(chǎn)后可增厚公司業(yè)績0.15-0.2