>> 瑞銀證券-萬里揚(002434)2011業(yè)績快報：增收不增利,業(yè)績符合預期-120229
| 上傳日期： |
2012/2/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
牟其崢 |
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2011業(yè)績快報：增收不增利，業(yè)績符合預期
2011年凈利潤同比下滑26%，每股收益0.33元
公司2011年實現(xiàn)營業(yè)收入11.22億元，同比增長35.7%，實現(xiàn)凈利潤1.34億元，同比下降26%，對應每股收益0.33元，基本符合我們此前0.35元的預期；公司主營業(yè)務收入大幅增長，主要是公司自2011年7月起對山東臨祈橋箱公司進行合并報表所致，扣除該因素，我們預計公司主營業(yè)務收入基本持平。
雙重擠壓導致毛利率出現(xiàn)下滑
我們認為，2011年公司的毛利率受到上下游的雙重擠壓：1）下游輕卡和重卡行業(yè)的低迷以及競爭對手的降價，導致公司終端產(chǎn)品價格受到壓制；2）原材料齒輪鋼及人工成本大幅上漲。我們預計在排除并表因素后，公司主營業(yè)務毛利率由2010年的26.47%下滑至2011年的23.9%。
外延式拓展穩(wěn)步推進，但貢獻利潤尚需時日
公司利用超募資金進行的外延式擴張穩(wěn)步推進，2011年先后增資山東臨工、福田環(huán)保動力公司、投資年產(chǎn)50萬臺乘用車變速器項目、與吉利汽車簽訂戰(zhàn)略合作框架意向書并成立合資乘用車變速器公司，我們認為這些合作項目為公司中長期發(fā)展奠定良好基礎，但貢獻利潤尚需時日，我們預計將在2013年之后。
估值：維持“中性”評級，目標價11.20元
我們維持對公司的“中性”評級和11.20元的目標價，該目標價的推導是基于瑞銀VCAM模型，其中WACC為8.7%。
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