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Table_Point 投資要點(diǎn)：
    公司發(fā)布2011 年度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24,119.51 萬元，同比增長(zhǎng)64.92%；利潤(rùn)總額3,828.81 萬元，同比增長(zhǎng)30.70%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3,518.03 萬元，同比增長(zhǎng)31.61%，基本每股收益0.53 元。同時(shí)，公司發(fā)布了2012 年1 季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)1 季度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為399.57-491.78 萬元，同比增長(zhǎng)30%-60%。
    可退增值稅未能及時(shí)返還，以及下半年原材料價(jià)格快速上漲，致使公司業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。公司活性炭以農(nóng)林剩余物為原料，可享受增值稅即征即退80%的政策，由于未在2011 年12 月31 日前收到報(bào)告期可退增值稅817 萬元，影響業(yè)績(jī)約0.1 元。
    公司活性炭的主要原料為鋸末和磷酸，由于鋸末受物理性質(zhì)限制，運(yùn)輸半徑很小，下半年鋸末價(jià)格的快速上漲致使公司成本壓力增大，4 季度毛利率下降4.27 個(gè)百分點(diǎn)至30.27%。
    出口持續(xù)快速增長(zhǎng),有望提高銷售均價(jià)和毛利率。2011 年度公司活性炭出口近1 萬噸，出口收入8289 萬元，同比增長(zhǎng)110.87%。公司目前出口的活性炭質(zhì)量和國(guó)際同類產(chǎn)品差距不大，出口價(jià)格比內(nèi)銷高500-1000 元/噸，毛利率比內(nèi)銷產(chǎn)品高。未來公司出口增速有望繼續(xù)快速增長(zhǎng)，一是隨著公司技術(shù)服務(wù)水平的提高，產(chǎn)品質(zhì)量與國(guó)際同類產(chǎn)品差距縮小，二是新建的荔園廠區(qū)處于臨港工業(yè)區(qū)，出口方面有低物流成本的區(qū)位優(yōu)勢(shì)。
    收購(gòu)有利于公司的產(chǎn)能布局，預(yù)計(jì)12 年增厚EPS 0.1 元。公司收購(gòu)了江西懷玉山三達(dá)活性炭有限公司100%股權(quán)，將使公司產(chǎn)能布局更加合理，緩解林間三剩物供應(yīng)壓力，利于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，預(yù)計(jì)江西元力12 年增厚 EPS 0.1 元。
    投資建議：公司在木制活性炭領(lǐng)域技術(shù)和成本優(yōu)勢(shì)明顯，隨著募投的2 條生產(chǎn)線的投產(chǎn)，明年產(chǎn)能增長(zhǎng)50%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的安全邊際高。預(yù)計(jì)12-14 年eps 分別為1.00、1.39 和1.81，給予推薦評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    募投生產(chǎn)線調(diào)試不順、核心技術(shù)泄密、鋸末價(jià)格持續(xù)上漲