>> 民生證券-北陸藥業(yè)(300016)營銷改革顯效,工業(yè)收入大幅增長-120229
| 上傳日期： |
2012/2/29 |
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強烈推薦 |
作者： |
李平祝 |
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一、 事件概述
2011 年，公司實現(xiàn)營收1.97 億元，同比+8.05%，其中醫(yī)藥工業(yè)同比增長41%；歸屬上市公司凈利4421 萬元，同比+3.36%；EPS 為0.29 元。
2011Q4，公司實現(xiàn)營收5493 萬元，同比+53.68%，環(huán)比+3.54%；歸屬上市公司凈利1202 萬元，同比+38.31%，環(huán)比-4.70%。
二、 分析與判斷
對比劑和九味鎮(zhèn)心顆粒實現(xiàn)大幅增長
2011 年，受營銷改革的推動作用，對比劑實現(xiàn)銷售收入1.83 億元，同比增長40.7%，毛利率為75.3%，同比下滑1.6pp，這主要是因為毛利率水平較低的碘海醇注射液收入增速快于毛利率水平較高的釓噴酸葡胺注射液，導致對比劑本身產(chǎn)品結構略微發(fā)生變化。其中，2011 年下半年，對比劑實現(xiàn)銷售收入1.00 億元，同比增長45.7%，環(huán)比增長20.8%。另外，九味鎮(zhèn)心顆粒實現(xiàn)607.85萬元的銷售收入，同比增長416.8%，毛利率為54.2%，同比下降19.9pp，這主要是因為九味鎮(zhèn)心顆粒采用了自營和代理兩種銷售模式，自營和代理的銷售價格存在差異，其銷售結構發(fā)生了變化。
分季度看，毛利率變化較小，凈利率呈波浪型變化2011 年Q1~Q4，公司毛利率分別為75.7%、74.8%、74.6%、73.9%，基本呈逐季下滑之勢，但是總體而言下滑幅度較小，比較穩(wěn)定。另外，2011Q1~Q4，公司凈利率分別為22.4%、21.8%、23.8%、21.9%，呈波浪型變化，但整體而言幅度也不是很大，其中Q2 和Q4 的凈利率下滑主要是因為銷售費用增長快于收入增長所致。
2個對比劑新產(chǎn)品在研，將豐富公司對比劑產(chǎn)品線
對比劑在研項目碘帕醇已經(jīng)完成申報生產(chǎn)所需的各項工作，全套申報資料已上報國家藥審中心候?qū)?；釓貝葡胺項目基本完成原料、制劑全套申報資料的準備及核查，近期將上報符合CTD 要求的申報資料。此外，公司的阿立哌唑及其片劑項目已經(jīng)完成原料工藝驗證、制劑工藝驗證、穩(wěn)定性研究和申報資料的準備，在符合受理條件后將盡快上報制劑申請資料。
三、 盈利預測與投資建議
我們預計2012-2014 年公司EPS 分別為 0.36.元、0.47 元和0.59 元，以2 月28 日收盤價9.24 元計算，對應動態(tài)市盈率分別為26x、20x 和16x，我們認為公司產(chǎn)品將受益于取消以藥養(yǎng)醫(yī)相關政策如控制衛(wèi)生費用和改變醫(yī)保支付方式，逐步實現(xiàn)進口替代。
同時，營銷改革和新品種也將助推公司快速發(fā)展。我們維持公司“強烈推薦”評級。
四、 風險提示：
銷售費用率居高不下的風險、產(chǎn)品較為單一的風險
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