>> 安信證券-衛(wèi)寧軟件(300253)收入快速增長費用影響凈利潤增速-120228
| 上傳日期： |
2012/3/1 |
大小： |
539KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入-A |
作者： |
胡又文，侯利 |
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報告關(guān)鍵點：
2011年業(yè)績低于預(yù)期，費用增速較高是主要原因
行業(yè)高景氣度，公司在手訂單飽滿
未來行業(yè)整體毛利率存在一定的下行風(fēng)險
報告摘要：
2011年業(yè)績低于預(yù)期。2011年公司營業(yè)收入、營業(yè)利潤、凈利潤分別為1.68億、3604.29萬、4532.79萬元，同比分別增長39.94%、25.66%和28.24%，最新股本攤薄后EPS 0.86元，低于預(yù)期，主要原因2011年各個營銷服務(wù)中心人員擴張和公司IPO上市導(dǎo)致的費用較高。
2011年新增員工超過100人，其中50%左右是實施人員，其余的為銷售和研發(fā)人員，目前公司員工總數(shù)超過600人。由于公司業(yè)務(wù)正處于快速增長期，軟件安裝、實施和后期維護(hù)需求大增，在外地大量補充實施人員既是為滿足業(yè)務(wù)需求，也可以減少由總部外派的員工數(shù)量，從而節(jié)約成本。
行業(yè)高景氣度，公司在手訂單飽滿。在新醫(yī)改的推動下，各地建設(shè)醫(yī)療信息化系統(tǒng)的熱情高漲。目前大型醫(yī)院的信息化建設(shè)主要是整合HIS系統(tǒng)和CIS系統(tǒng)，通過HIS的升級推動HIS向臨床信息化發(fā)展，如電子病歷、在線臨床醫(yī)療信息共享等。中小型醫(yī)院的信息化建設(shè)相對落后，主要是以經(jīng)濟管理為核心的HIS系統(tǒng)，在基本的財務(wù)核算等功能完善之后，也將逐漸轉(zhuǎn)移到臨床信息化的階段。目前公司在手訂單約為2.7億元，二季度開始各地的招標(biāo)工作將陸續(xù)展開，公司的訂單規(guī)模將進(jìn)一步增加。
未來行業(yè)整體毛利率存在一定的下行風(fēng)險。醫(yī)療信息化行業(yè)正處于高景氣周期，各類廠商不斷進(jìn)入。雖然公司憑借行業(yè)經(jīng)驗和產(chǎn)品化的優(yōu)勢仍能保持超越行業(yè)的收入增速，但是可能會面臨競爭加劇所導(dǎo)致的毛利率下滑的風(fēng)險。
下調(diào)盈利預(yù)測，維持買入-A投資評級。我們下調(diào)公司2012、2013年EPS至1.22和1.68元?？紤]到公司業(yè)績增長確定性較高，未來的盈利模式有望從軟件產(chǎn)品逐步向服務(wù)轉(zhuǎn)變，業(yè)績增長的可持續(xù)性也較強。我們給予公司2012年35倍PE，目標(biāo)價42.7元，維持買入-A投資評級。
風(fēng)險提示：受醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)波動影響較大的風(fēng)險；銷售區(qū)域過于集中的風(fēng)險；SaaS業(yè)務(wù)發(fā)展面臨的風(fēng)險。
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