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    事件：東北證券2011年實現(xiàn)營業(yè)收入8.1億元，同比下降52.4%，凈利潤虧損1.5億元，EPS-0.24元，其中第4季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.3億元、環(huán)比上升32.5%，凈利潤虧損1.3億元。
    點評： 
    主營業(yè)務收入全面下滑，費用壓力較大：公司2011年實現(xiàn)營業(yè)收入8.1億元，同比下降52.4%，凈利潤虧損1.5億元，每股收益-0.24元，公司主營業(yè)務收入全面下滑，自營導致整體虧損，公司期末每股凈資產4.83元，同比下降10.9%，全年ROE-4.9%。全年營業(yè)費用9.3億元，同比上升1.7%，費用率由2010年的53.9%提升至115.2%。公司第4季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.3億元、環(huán)比上升32.5%，凈利潤虧損1.3億元。
    傭金率小幅下滑：公司全年股票基金市場份額0.72%，較2010年下降4%。2011年經紀傭金凈收入6.9億元，同比下降38%，凈傭金率0.112%，同比下降16%，其中第4季度傭金率0.103%，環(huán)比下降2.9%。公司年內新增2家營業(yè)部。
    自營虧損1.9億元，資產配置趨于均衡：公司全年自營虧損1.9億元，其中第4季度虧0.6億元。期末自營規(guī)模12億元，較3季度末上升5%，占凈資產38%。投資風格趨于穩(wěn)健，股票投資4億元，較去年中期末已減少56.3%，占自營投資僅35%。期末浮虧6562萬元，截至2月29日，公司前10大可供出售金融資產浮盈0.23億元。
    投行經歷低谷：公司全年僅完成1單配股項目，募集資金9億元，市場份額0.3%。公司2011實現(xiàn)投行業(yè)務收入0.4億元，同比減少71%。
    融資融券有望年內開展：公司新發(fā)2支集合理財產品，管理數(shù)量達5支，資產規(guī)模36.5億元，實現(xiàn)收入0.5億元，同比減少23%；公司直投子公司注冊資本增加至2億元，已完成多個項目的立項和投資工作；公司融資融券業(yè)務已通過技術系統(tǒng)測試，計劃在今年下半年開展該業(yè)務。
    中性評級。由于去年虧損，公司今年可享受部分稅收抵扣，在2012年市場日均成交2000億元的假設下，預計公司2012-2013年凈利潤2.65億元以及2.61億元，對應EPS0.41元及0.41元。目前公司股價對應2012年動態(tài)PE為37倍，靜態(tài)PB3.2倍，處業(yè)內較高水平。給予公司15元目標價，對應3倍PB，維持中性評級。公司已公告定向增發(fā)預案，發(fā)行價下限11.79元，較目前折價23.4%。
    未來面臨不確定性：市場及成交水平大幅下滑。