>> 國金證券-陜鼓動力(601369)研發(fā)費用增加較多,業(yè)績略低于預(yù)期-120301
| 上傳日期： |
2012/3/2 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
羅立波，董亞光 |
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業(yè)績簡評
公司 2011 年實現(xiàn)營業(yè)收入5,150 百萬元，同比增長18.40%；歸屬母公司股東的凈利潤為833 百萬元，同比增長25.02%，EPS 為0.51 元；其中，4 季度收入同比增長21.80%，凈利潤同比增長30.74%，EPS 為0.08 元。
公司業(yè)績略低于預(yù)期（6%左右），主要是研發(fā)支出和職工酬薪增加較快，導(dǎo)致管理費用高于預(yù)期，但全年實現(xiàn)的凈利潤仍超過2011 年初制定的目標（739 百萬元）。公司的分配預(yù)案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利0.35 元，對應(yīng)的股息率為3.0%。
經(jīng)營分析
下游投資形勢：2011 年全年，鋼鐵行業(yè)完成固定資產(chǎn)投資3,860 億元，同比增長14.6%，較1-9 月累計20.0%的增速有所下滑；而化學(xué)原料與化學(xué)制品業(yè)2011 年全年完成投資8,899 億元，同比增長26.4%，較1-9 月累計增速23.0%有所提高。這應(yīng)與經(jīng)濟增長放緩，鋼鐵需求減弱，導(dǎo)致投資意愿下降有關(guān)；而化工行業(yè)2011 年整體效益較好，擴產(chǎn)或者改造積極。公司2011 年新簽訂單中，來自化工行業(yè)的比例超過40%，高于其占2011 年收入的比重（29%），也顯示下游行業(yè)的景氣差異。
訂單增長較快：2011 年公司新簽訂單達到98.9 億元，較2010 年（83.3 億元）增長18.7%，如果扣除新簽氣體業(yè)務(wù)（按投資額計）影響，新簽訂單的增長幅度應(yīng)在40%左右。公司2011 年末的存貨為15.0 億元，比年初增加了5.2 億元；年末預(yù)收款項為46.2 百萬元，比年初增加了11.9 億元。公司2012 年收入計劃為60.3 億元，凈利潤目標為9.8 億元。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整：此次年報公司將業(yè)務(wù)按三大板塊重新進行分類，其中，第二（服務(wù)）、第三板塊（運營）2011 年合計實現(xiàn)銷售收入7.0 億元，同比增長42.8%，高于第一板塊（設(shè)備）15.8%的增長水平；第二、第三板塊新簽訂單達到26.4 億元，占訂貨總量的比重達到26.7%。
產(chǎn)品技術(shù)投入：2011 年，公司共投入技術(shù)研發(fā)費用4.32 億元，相當(dāng)于全年營業(yè)收入的8.4%，研發(fā)費用較2009 年的2.08 億元、2010 年的3.17 億元繼續(xù)增長明顯。持續(xù)的研發(fā)投入為公司產(chǎn)品升級、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整/業(yè)務(wù)發(fā)展模式轉(zhuǎn)變提供了良好的基礎(chǔ)。
工業(yè)氣體業(yè)務(wù)（隸屬第三板塊）：2011 年11 月，公司的首個工業(yè)氣體項目-徐州陜鼓2 萬方空分設(shè)備投產(chǎn)；由于運營時間較短，初期費用偏多，該項目2011 年度出現(xiàn)67 萬元虧損，但我們從該項目的持續(xù)經(jīng)營情況，特別是零售市場銷售額判斷，2012 年該項目可實現(xiàn)良好的利潤情況。由于客戶整體項目延期，陜化項目的投產(chǎn)時間調(diào)整為2012 年2 季度，而金石項目1 期的投產(chǎn)時間調(diào)整為2012 年4 季度。2011 年11 月，公司與河南晉開化工簽訂協(xié)議，為后者新建60 萬噸合成氨項目建設(shè)2 臺各3.2 萬方空分進行供氣服務(wù)，總投資為3.15 億元。
財務(wù)狀況：公司2011 年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為1,201 百萬元，遠高于凈利潤水平；公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金保持了與營業(yè)收入的匹配，收款情況良好。由于目前公司貨幣資金相當(dāng)于一部分來自預(yù)收賬款與應(yīng)付賬款的時間差，綜合考慮時間尺度和利用率，2011 年公司增加了短期理財投資，共實現(xiàn)116 百萬元的投資收益，而2010 年不足100 萬元。
盈利預(yù)測和投資建議
基于訂單情況和項目進展，我們預(yù)測公司2012-2014 年營業(yè)收入分別為6,520，8,147 和9,703 百萬元，凈利潤分別為1,050，1,289 和1,526 百萬元；EPS 分別為0.641，0.787 和0.931 元（調(diào)整前的預(yù)測為2012-2013 年EPS 分別為0.681、0.866 元）。目前股價相當(dāng)于2012 年的18.2倍PE，考慮公司在手訂單對于業(yè)績的保證、經(jīng)營轉(zhuǎn)型積極，我們維持“買入”的投資評級。
風(fēng)險提示
公司能量轉(zhuǎn)換設(shè)備的下游集中于鋼鐵、化工等行業(yè)，如果相關(guān)行業(yè)受到宏觀調(diào)控影響而導(dǎo)致投資下滑，將對公司設(shè)備業(yè)務(wù)產(chǎn)生不利影響。
項目延期投產(chǎn)的風(fēng)險。氣體項目的投產(chǎn)進度取決于客戶的實際需要，如果客戶的建設(shè)項目因各種原因推遲投產(chǎn)，將對氣體業(yè)務(wù)的收入造成影響。保守起見，我們對氣體業(yè)務(wù)的收入測算是基于預(yù)計時間延后3 個月計算。
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