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    公司29 日公布2011 年年報，全年大豆加工量為159 萬噸，營業(yè)收入增長20%，但因大豆加工行業(yè)系統性問題，成本高于產品售價，公司全年虧損1.9 億，相當于每股虧0.85 元。我們認為，公司已安全度過行業(yè)低潮時期，公司同時公告南沙二期將于今年五月試產。
    投資要點：
    去年公司大豆壓榨量并未縮減，公司產品售價、大豆采購價、套保水平和噸壓榨虧損與同行比仍具有競爭力。公司去年大豆加工量為159 萬噸，比2010 年增加1 萬噸，公司豆粕和豆油售價為每噸2854 元和8677 元，高于行業(yè)平均水平；大豆采購價為每噸3774 元，低于海關大豆進口數據；公司去年環(huán)境下套保未出現大的虧損；噸壓縮毛利和噸壓榨凈利為-36 元和-119 元，低于行業(yè)平均水平。
    大豆壓榨行業(yè)屬于民生必需、高周轉率低毛利率、加工能力富余且有政策干預的行業(yè) 這個行業(yè)常能見到新面孔的企業(yè)，但只有具備充分競爭力、規(guī)?；钠髽I(yè)才能成為常青企業(yè)。東凌糧油是我國糧油加工前十名企業(yè)中的少數有望做常青的企業(yè)之一，這就是我們持續(xù)跟蹤并在公司虧損時敢投資這家企業(yè)的最大理由。
    大豆壓榨加工業(yè)已過低潮，將迎來行業(yè)復蘇。我們認為，曲折的復蘇也是復蘇 畜牧養(yǎng)殖行業(yè)處于高位，將拉動豆粕的需求增長，去年港口高庫存已逐漸消化。行業(yè)內大部分企業(yè)經過去年虧損已經無力再投資，公司卻已經作好準備，南沙二期150 萬噸大豆加工項目今年5 月試產。
    我們預測，12 年是公司盈利恢復期，13-14 年 是公司盈利高峰期 按照我們對13 年保守業(yè)績預測，股票現價市盈率為十倍左右，屬于合理水平?；诠窘衲陿I(yè)績是曲折上升，我們從一年投資期看，將公司投資評級從強烈推薦調為“推薦”評級。
    風險提示：公司今年盈利恢復、明年高增長低于預期。