>> 國泰君安-杭鍋股份(002534)天然氣發(fā)電用余熱鍋爐的最大受益者-120302
| 上傳日期： |
2012/3/2 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
呂娟，吳凱，王帆 |
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評論：
傳統(tǒng)鍋爐業(yè)務(wù)收入總體平穩(wěn)，技術(shù)、貿(mào)易服務(wù)爆發(fā)增長：公司主要從事余熱鍋爐、工業(yè)鍋爐、電站鍋爐、核電設(shè)備和電站輔機(jī)的研發(fā)、設(shè)計、制造及總包服務(wù)，是國內(nèi)規(guī)模最大、品種最全的余熱鍋爐研究、開發(fā)和制造基地。受宏觀經(jīng)濟(jì)降溫及信貸緊縮的影響，2011 年下游鋼鐵、電力、水泥等行業(yè)表現(xiàn)欠佳，一部分優(yōu)質(zhì)客戶現(xiàn)金流出現(xiàn)問題，公司三季報業(yè)績略微低于市場預(yù)期。但最新披露的2011 年業(yè)績快報顯示，通過積極拓展國內(nèi)、外市場的余熱鍋爐銷售和貿(mào)易服務(wù)業(yè)務(wù)，公司全年營業(yè)收入為39.67 億元，營業(yè)利潤4.57 億元，分別較上年同期增長了19.81%和12.17%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤3.25 億元，較上年同期下降2.91%，主要原因系公司于2010 年度將邯鄲鋼鐵新區(qū)2×360M2 燒結(jié)環(huán)冷煙氣余熱發(fā)電項目整體移交邯鋼集團(tuán)邯寶鋼鐵有限公司，實現(xiàn)轉(zhuǎn)讓收益（含轉(zhuǎn)回原合并抵消內(nèi)部交易未實現(xiàn)利潤）4287.39萬元，一次性計入2010 年度營業(yè)外收入。
國內(nèi)余熱鍋爐龍頭企業(yè)，政策、技術(shù)、經(jīng)濟(jì)性是余熱鍋爐增長的主要驅(qū)動因素：目前公司的余熱鍋爐產(chǎn)品主要包括燃?xì)廨啓C(jī)余熱鍋爐、燒結(jié)余熱鍋爐、干熄焦余熱鍋爐、水泥窯余熱鍋爐，20 余個系列100 多個品種，廣泛應(yīng)用于我國的鋼鐵、建材、電力、有色金屬、焦化、化工等行業(yè)，其中燃?xì)廨啓C(jī)余熱鍋爐、燒結(jié)環(huán)冷機(jī)余熱鍋爐、水泥窯余熱鍋爐為公司優(yōu)勢產(chǎn)品，市場占有率位居國內(nèi)第一。根據(jù)《中國電器工業(yè)年鑒》的統(tǒng)計，2008 年，公司共生產(chǎn)各類余熱鍋爐272 臺，合計10,268 蒸噸，按蒸噸數(shù)計算的綜合市場占有率達(dá)34%；按產(chǎn)值計算的市場占有率為47%，均在余熱鍋爐行業(yè)中位居第一。
余熱鍋爐業(yè)務(wù)未來成長空間取決于鋼鐵、水泥、化工、天然氣發(fā)電等下游市場需求，主要分為三個影響因素：
1）政策支持力度：當(dāng)水泥超過360 元/噸時，企業(yè)可以獲取暴利，利潤豐厚，無暇顧及、也沒有必要為了提高效益安裝燃?xì)忮仩t；當(dāng)水泥低于180 元/噸時，盈利惡化，也沒有資金實力安裝余熱鍋爐，因而這塊業(yè)務(wù)的成長很大一部分需要依靠政府節(jié)能環(huán)保政策的支持。
2）技術(shù)發(fā)展：余熱鍋爐屬于技術(shù)含金量高產(chǎn)品，只有當(dāng)產(chǎn)品能夠給客戶帶來效益時，客戶才有興趣采購
3）經(jīng)濟(jì)性：目前工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)過程中產(chǎn)出不同的余熱資源，當(dāng)溫度大于750 度時，基本都配套余熱鍋爐，廢氣回收效率高；750-400 度，只有部分企業(yè)選擇安裝，未來推廣普及空間大；低于400 度時，余熱資源回收難，很少有企業(yè)采購。未來高溫市場產(chǎn)品單價將逐漸下降，中溫市場需要不斷拓展，低溫市場空間最大，但依賴技術(shù)突破。
“十二五”期間燃?xì)廨啓C(jī)余熱鍋爐市場容量超100 億元，公司成長空間巨大：公司從20 世紀(jì)70 年代后期就開始研究、開發(fā)燃?xì)廨啓C(jī)余熱鍋爐，先后設(shè)計開發(fā)出配套各種燃?xì)廨啓C(jī)的余熱鍋爐。2000 年公司成功開發(fā)出國內(nèi)首批匹配GE 公司PG9171E 型燃?xì)廨啓C(jī)（簡稱9E）的三壓強(qiáng)制循環(huán)立式余熱鍋爐。2002年，公司又開發(fā)了配套西門子公司V94.2 燃?xì)廨啓C(jī)的三壓自然循環(huán)臥式余熱鍋爐。2004 年公司為配合國家“西氣東輸”工程采用許可證形式引進(jìn)美國N/E 公司燃機(jī)余熱鍋爐設(shè)計技術(shù)，并以9FA 級臥式三壓再熱燃機(jī)余熱鍋爐為典型設(shè)計產(chǎn)品。目前公司已經(jīng)開發(fā)設(shè)計出了與GE、三菱重工、西門子三大著名燃機(jī)供貨商9E/9F 級燃?xì)廨啓C(jī)相匹配的產(chǎn)品，無疑進(jìn)一步鞏固了公司作為國內(nèi)燃?xì)廨啓C(jī)余熱鍋爐領(lǐng)軍企業(yè)的行業(yè)地位，競爭優(yōu)勢進(jìn)一步增強(qiáng)。公司的9E、9F 級燃?xì)廨啓C(jī)余熱鍋爐市場份額分別為77.3%、50.8%，總體超過50%，未來三年公司的市場份額依然可以保持50%以上。
2008 年全市場共銷售燃?xì)廨啓C(jī)余熱鍋爐15 臺，按照每臺7500 萬元和公司50%的市場份額估算出當(dāng)年燃?xì)廨啓C(jī)余熱鍋爐收入約為5.63 億元，從而可以推算出公司燃?xì)廨啓C(jī)余熱鍋爐收入占余熱鍋爐總收入比例約為40%，截止2011 年三季度，公司營業(yè)收入達(dá)到24.98 億元，按照公司近年來余熱鍋爐約50%的收入占比估算，燃?xì)廨啓C(jī)余熱鍋爐在2011 年前三季度大概貢獻(xiàn)收入約5 億元。而根據(jù)2011-2015 年燃?xì)廨啓C(jī)余熱鍋爐百億級市場容量估算，假設(shè)年均約20 億元的市場空間，公司未來的燃?xì)廨啓C(jī)余熱鍋爐年均營業(yè)收入將高達(dá)10 億元，成長空間巨大，尤其是考慮到燃?xì)廨啓C(jī)余熱鍋爐超過20%的毛利率，公司余熱鍋爐盈利能力將得到進(jìn)一步保證。
夯實核心基礎(chǔ)產(chǎn)品，全力打造總包業(yè)務(wù)：傳統(tǒng)制造業(yè)利潤偏低，公司將依托余熱鍋爐等傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品，采取制造業(yè)和
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