>> 安信證券-博瑞傳播(600880)業(yè)績低于預期,關注外延擴張與新媒體拓展步伐-120305
| 上傳日期： |
2012/3/5 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持-A |
作者： |
侯利 |
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報告摘要：
11年業(yè)績0.63元，低于市場預期。11年公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.06億元，同比增長12.4%；歸屬于母公司股東凈利潤3.94億元，同比增長24.1%，對應EPS為0.63元，低于市場預期（Wind一致預期0.65元）。業(yè)績低于預期主要由于4季度對夢工廠與手中乾坤計提6200萬元減值損失。11年利潤分配方案為每10股派發(fā)現(xiàn)金股利1.5元（含稅）。
傳統(tǒng)報業(yè)穩(wěn)定增長，戶外廣告/電商配送/外接印刷成為增長亮點。11年公司傳統(tǒng)三大業(yè)務廣告/發(fā)行/印刷收入同比分別增長18.5%、17.7%、9.7%。其中亮點有三：1）戶外廣告收入同比增長43.1%，規(guī)模已占廣告收入的1/3。12年2月公司公告擬收購海南博瑞三樂60%股權，后續(xù)公司戶外廣告異地擴張仍將繼續(xù)。2）電商配送自11年8月啟動 ，至年底實現(xiàn)收入近千萬元，日均配送量達6000多單，未來2-3年將形成傳統(tǒng)報刊發(fā)行業(yè)務的重要補充。3）外接印刷收入同比增長28%，占印刷收入的比例達27%，12年有望繼續(xù)保持20%以上增長。
網(wǎng)游業(yè)務增長低于預期。11年網(wǎng)游收入同比增長1.2%，凈利潤同比減少32%，主要由于網(wǎng)游行業(yè)競爭日趨激烈，而公司加大了宣傳推廣費用所致。 順應網(wǎng)游產(chǎn)品輕型化、社交化的發(fā)展趨勢，公司12年將上線《夢江湖》《圣斗士傳說》《軒轅怒》《九劍》《俠義道3》等幾款網(wǎng)頁游戲。此外近期公司收購常州天堂網(wǎng)絡，獲得韓國《Audition2》（勁舞團2）大陸地區(qū)5年獨家代理運營權。在網(wǎng)游行業(yè)已日漸步入紅海的環(huán)境下，公司網(wǎng)游業(yè)務的未來發(fā)展尚需觀察。
創(chuàng)意成都項目顯著增厚四季度業(yè)績。創(chuàng)意成都項目11年10月全面投入使用，其中外租樓面（建筑面積5.6萬平方米）確認為投資性房地產(chǎn)，四季度產(chǎn)生1.94億元公允價值變動損益。創(chuàng)意成都位于成都市南三環(huán)外，中性條件下預計其12年租賃收入4300萬元，毛利率85%，另外產(chǎn)生6600萬元公允價值變動損益。
關注外延擴張與新媒體拓展步伐，給予“增持-A”評級。預計公司12-14年EPS分別為0.70、0.78、0.88元，三年復合增長率12%，當前股價對應12年PE為19倍，低于報業(yè)經(jīng)營行業(yè)平均估值。公司在外延擴張以及向新媒體拓展方面一直比較積極，關注后續(xù)外延發(fā)展步伐，給予“增持-A”評級。
風險提示：外延擴展項目業(yè)績不達預期風險，宏觀經(jīng)濟增長持續(xù)低迷風險。
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