>> 華創(chuàng)證券-方大炭素(600516)營業(yè)外支出突增未影響高增長,現(xiàn)金流明顯改善-120305
| 上傳日期： |
2012/3/6 |
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推薦 |
作者： |
韓振國 |
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事 項
3月5日，方大炭素公布2011年年報，營業(yè)收入、毛利、歸屬于上市公司凈利潤分別為45.2/17.3/6.1億元，同比分別增長40.7%/63.8%/51.3%。其中Q4為11.6/4.1/0.88億元。EPS為0.48元，其中Q4為0.07元，基本符合預(yù)期。
主要觀點
（1） 高成長來自鐵礦石產(chǎn)能釋放和炭素產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
報告期內(nèi)公司鐵礦石產(chǎn)量達(dá)到97.7萬噸，同比增加了45.8%，該部分收入占比為27%，但由于高毛利率（66.7%），毛利占比達(dá)到了47%。 炭素制品產(chǎn)量增加不多，為18.5萬噸，同比增加10%。但由于成都炭素等靜壓石墨的產(chǎn)能放量、超高功率石墨電極產(chǎn)量占比增加，毛利率整體增加4.6個百分點至26.7%，單價同比上漲10%。
（2）營業(yè)外支出影響了下半年業(yè)績。由于為惠能熱電提供擔(dān)保引發(fā)的訴訟沒有最終判決，公司在Q3/Q4分別計提預(yù)計負(fù)債，累計計提達(dá)到1.5億元，導(dǎo)致Q3/Q4營業(yè)外支出達(dá)到8435萬元、7343萬元，使得Q4凈利潤同比下降了31.1%，如果不考慮該因素，同比增加22.7%。
（3）現(xiàn)金流持續(xù)改善。從每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額指標(biāo)來看，公司由2011年的-0.03元轉(zhuǎn)為0.2元。我們認(rèn)為主要是鐵礦石銷售以現(xiàn)金銷售為主，下半年公司鐵礦石產(chǎn)量大幅增加導(dǎo)致現(xiàn)金流由負(fù)轉(zhuǎn)正。
（4）后期公司的關(guān)注點主要集中在進(jìn)行中的非公開發(fā)行募集資金項目： 一是子公司成都炭素負(fù)責(zé)實施的3萬噸特種石墨項目。成都炭素目前擁有3000噸的等靜壓石墨產(chǎn)能，主導(dǎo)產(chǎn)品在技術(shù)水平、質(zhì)量穩(wěn)定性等方面均在國內(nèi)炭素企業(yè)中居領(lǐng)先地位，但存在產(chǎn)能不足問題。
二是10萬噸油系針狀焦工程項目。項目擬建于遼寧省葫蘆島高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)精細(xì)化園區(qū)，總占地面積約250畝，該項目建成后，可以有效降低超高功率石墨電極成本。 盈利預(yù)測：考慮非公開發(fā)行項目近兩年難以大幅貢獻(xiàn)業(yè)績，鐵礦石、等靜壓石墨產(chǎn)能基本已經(jīng)釋放，營收增幅會有所減小，預(yù)計公司12/13年營業(yè)收入增長12%/5 %，對應(yīng)EPS為0.58/0.65元，PE為20/18倍，長期維持推薦評級。
風(fēng)險提示：3萬噸特種石墨、10萬噸針狀焦項目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期。
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