>> 東興證券-士蘭微(600460)三大主業(yè)齊頭并進(jìn),增長(zhǎng)后勁十足-120306
| 上傳日期： |
2012/3/7 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
王玉泉 |
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事件：
公司公布2011 年年報(bào)，營(yíng)業(yè)總收入為154,599 萬元，與2010 年基本持平；公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為13,864 萬元， 比2010 年減少48.35%；
公司歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為15,322 萬元，同比2010 年減少40.11%。
評(píng)論：
收入與2010年持平，單季度同比增速繼續(xù)下滑 全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.45 億，比上年略增1.79%。單季度看，四季度同比增速繼續(xù)下滑至-10.84%。分產(chǎn)品看，集成電路業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)15%，器件收入增速為-5.59%，發(fā)光二極管增速為-9.67%。收入下降的主要原因是2011 年電子景氣周期持續(xù)下滑，下游需求疲軟，分立器件和發(fā)光二極管產(chǎn)能利用率較低。 毛利率同比下降4.2個(gè)百分點(diǎn)，主要受LED產(chǎn)品和器件拖累，但四季度毛利率已經(jīng)企穩(wěn) 全年毛利率30.9%，同比下降4.2 個(gè)百分點(diǎn)，但全年的毛利率與前3 季度相比較，已經(jīng)企穩(wěn)，未現(xiàn)下降。分產(chǎn)品看，集成電路毛利率29.86%，同比增加了0.69 個(gè)百分點(diǎn)，分立器件毛利率28.79%,降低了4.07 個(gè)百分點(diǎn)，LED 毛利率35.65%，減少了12.41 個(gè)百分點(diǎn)。但可喜的是，同前三季度的毛利率相比，全年毛利率未出現(xiàn)下降，說明四季度毛利已經(jīng)企穩(wěn)。 分立器件毛利率下降主要原因是，2011 年產(chǎn)能利用率低，而公司2011 年在該領(lǐng)域有較大的資本支出，固定資產(chǎn)折舊和人力成本負(fù)擔(dān)較大。 LED 毛利率大幅下降主要除了產(chǎn)能利用率較低，固定資產(chǎn)折舊和人力成本上升外，還有一個(gè)主要的原因就是2011 年LED 全行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司LED 芯片產(chǎn)品大幅下降。 管理費(fèi)用率上升了3.2 個(gè)百分點(diǎn)
管理費(fèi)用率的增長(zhǎng)主要來自器件業(yè)務(wù)和LED 業(yè)務(wù)，士蘭集成和士蘭明芯在2011 年加大了對(duì)新產(chǎn)品和新工藝開發(fā)的投入，導(dǎo)致其研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)較快。 存貨增長(zhǎng)53.91%
截止年末，存貨增長(zhǎng)53.91%，達(dá)到4.83 億，主要系公司加大了生產(chǎn)投入和產(chǎn)品儲(chǔ)備所致。
2012 年業(yè)務(wù)亮點(diǎn)
1、 集成電路業(yè)務(wù)：公司電源產(chǎn)品已經(jīng)被一些品牌廠接受，公司功率器件和電源產(chǎn)品線穩(wěn)步增長(zhǎng)。其他三個(gè)產(chǎn)品線（混合信號(hào)及射頻產(chǎn)品線、數(shù)字音視頻產(chǎn)品線、MCU 產(chǎn)品線）新品對(duì)銷售增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)還不夠明顯，但在2012 年有望形成突破。公司高清多媒體處理器芯片的開發(fā)比較順利，目前高清芯片的產(chǎn)品開發(fā)平臺(tái)已搭建完成，并已完成第一輪65 納米多目標(biāo)流片，測(cè)試結(jié)果基本符合預(yù)期，今后公司將在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步開發(fā)高清產(chǎn)品
2、 器件業(yè)務(wù)，2011 年，士蘭集成總生產(chǎn)芯片146 萬片，比2010 增加了19.67%。到12 月，公司產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到了15.8 萬片/月，12 年將提升至18-20 萬片/月。產(chǎn)能比2011 增加了50%。同時(shí)，公司11 年完成了封裝線的2 期投資，月封裝產(chǎn)能1500 萬只分立器件，功率模塊在12 年進(jìn)入批量生產(chǎn)，0.5 微米工藝、IGBT、MEMS 等先進(jìn)器件已經(jīng)開展研發(fā)，取得初步成果。 3、 LED 業(yè)務(wù)，截至2011 年年底，士蘭明芯已將藍(lán)綠光LED 芯片的生產(chǎn)能力提升至10 億只/月，LED 芯片外延設(shè)備目前有16 臺(tái)，8 臺(tái)31 片機(jī)設(shè)備，另外2011 年訂購(gòu)的8 臺(tái)大型MOCVD 設(shè)備（6 臺(tái)德國(guó)愛思強(qiáng)公司生產(chǎn)的55 片機(jī)和2 臺(tái)美國(guó)維易科公司生產(chǎn)的45 片機(jī)）已全部投入使用，目前絕大部分規(guī)格的外延片都能自己提供。2011 年士蘭明芯還向美國(guó)應(yīng)用材料公司訂購(gòu)了1 臺(tái)大型MOCVD 設(shè)備，目前這臺(tái)設(shè)備已在進(jìn)行工藝調(diào)試，預(yù)計(jì)今年5 月可投入使用。士蘭明芯子公司--杭州美卡樂光電有限公司生產(chǎn)的LED 產(chǎn)品已開始被國(guó)外品牌客戶批量采用，國(guó)內(nèi)客戶也已開始接受。隨著外延片自給率的提高和后端封裝的投入，將鞏固或增強(qiáng)公司的盈利能力。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
08 年經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，公司的資產(chǎn)規(guī)模和質(zhì)量、產(chǎn)品開發(fā)和市場(chǎng)拓展都取得了非常大的進(jìn)展，競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力不斷增強(qiáng)，行業(yè)地位和抗風(fēng)險(xiǎn)能力不斷增強(qiáng)。從行業(yè)來看，公司三大業(yè)務(wù)集成電路、分立器件、LED 在12 年需求逐漸恢復(fù)，雖力度較弱，但比11 年情況要樂觀。公司預(yù)計(jì)2012 年公司將實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入18 億元左右，成本費(fèi)用將控制在16.2 億元左右。我們預(yù)計(jì)公司12-13 年凈利潤(rùn)分別為1.94 億，2.36 億，同比增長(zhǎng)率為26.5%、24.5%，對(duì)應(yīng)的eps 為0.45 元、0.56 元，對(duì)應(yīng)的PE 分
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