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    業(yè)績簡評
    公司 2011 年實(shí)現(xiàn)收入9.4 億元，同比增長39.8%，凈利潤0.84 億元，同比增長6.3%，鉛酸電池極板等主要原材料的持續(xù)漲價(jià)是公司利潤增速大幅低于收入增速的主要原因；全年EPS 0.73 元，略低于我們?nèi)緢?bào)點(diǎn)評時(shí)的預(yù)期，主要原因是逆變器銷售賬期加長導(dǎo)致的收入確認(rèn)延遲。
    經(jīng)營分析
    逆變器通過并網(wǎng)測試，2012 年出貨量有望大幅增長：公司2011 年全年接獲光伏逆變器訂單75MW，完成出貨約60MW，確認(rèn)收入35MW 左右，毛利率達(dá)到44%的較高水平。
    公司面向國內(nèi)市場的主力產(chǎn)品500kW 逆變器于今年初順利通過國家能源太陽能發(fā)電研發(fā)中心的“低電壓穿越(LVRT)”測試，這將對公司逆變器產(chǎn)品在目前國內(nèi)激烈的競爭環(huán)境中與眾多小廠拉開差距、擴(kuò)大市場份額起到重要幫助作用。
    UPS 業(yè)務(wù)收入快速增長，毛利率逐季回升，銷售模式將逐漸向直銷傾斜：公司UPS 產(chǎn)品收入增長較快，單季度毛利率水平延續(xù)去年三季度以來的回升態(tài)勢，環(huán)比上升1.6 個(gè)百分點(diǎn)至27.3%；
    公司未來仍將以數(shù)據(jù)中心和工業(yè)自動化等高端市場為核心市場拓展目標(biāo)，并配合從分銷為主向直銷為主的銷售模式轉(zhuǎn)型，有望使UPS 業(yè)務(wù)維持較快增長。
    盈利調(diào)整
    我們調(diào)整對公司的盈利預(yù)測至 2012/2013 年EPS 分別為0.98 和1.28 元，凈利潤增速34%和31%，較前次預(yù)測下調(diào)幅度為-25%/-29%。
    投資建議
    公司目前股價(jià)對應(yīng) 24x/19x 的2012/2013 年P(guān)E，考慮到國內(nèi)金融、電信等行業(yè)數(shù)據(jù)中心加速建設(shè)將拉動UPS 需求增長、高端UPS 產(chǎn)品的進(jìn)口替代進(jìn)程、以及光伏逆變器業(yè)務(wù)大幅增長所給公司帶來的較高成長性，我們維持對公司的“買入”評級。