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    投資要點(diǎn)
    年報(bào)摘要：2011 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.94 億元，同比增長(zhǎng)15.98%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)2.33 億元，同比增長(zhǎng) 33.4%；每股收益0.45 元，略低于我們此前預(yù)期。公司擬向全體股東每10 股分派現(xiàn)金紅利1.0 元（含稅）。
    疫苗業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩?fù)侠墼鲩L(zhǎng)，短期內(nèi)或無明顯改善
    2011 年公司疫苗收入為7.28 億元，同比增長(zhǎng)2.44%，拖累整體收入增長(zhǎng)。
    疫苗業(yè)務(wù)毛利率上升5.7%，可能主要由于品種比重變化所導(dǎo)致。盡管麻風(fēng)腮系列等主導(dǎo)產(chǎn)品產(chǎn)量及產(chǎn)銷比有所上升，但仍未能抵消限價(jià)政策和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來的負(fù)面影響，除子公司祈健生產(chǎn)的水痘疫苗外，本部的疫苗業(yè)務(wù)略有下滑?？紤]到公司面臨整體搬遷，新產(chǎn)品短期內(nèi)無法上市，已有產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)激烈，我們認(rèn)為公司疫苗業(yè)務(wù)短期內(nèi)仍將延續(xù)平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。
    未來兩年血制品仍是增長(zhǎng)主力
    2011 年公司血制品業(yè)務(wù)收入6.51 億元，同比大幅增長(zhǎng)37.51%，毛利率基本穩(wěn)定。新建的渠縣、安岳兩家漿站已經(jīng)開始采漿，公司投漿量及主要產(chǎn)品產(chǎn)量均有所提升，總體上保持價(jià)量齊升的態(tài)勢(shì)。在行業(yè)維持高景氣、政策利好出臺(tái)的背景下，隨著因子類新產(chǎn)品的開發(fā)及血漿綜合利用率的提高，我們預(yù)計(jì)公司血制品業(yè)務(wù)仍有望繼續(xù)保持近30%的快速增長(zhǎng)。
    管理費(fèi)用率顯著下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加
    公司加強(qiáng)了非經(jīng)營(yíng)性費(fèi)用的管控，管理費(fèi)用實(shí)現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，管理費(fèi)用率則由20.2%顯著下降至17.4%；由于投入亦莊新生產(chǎn)基地的建設(shè)資金加大，公司債務(wù)融資額度和資金成本均有所增加，使得2011 年財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)117%；銷售費(fèi)用率則基本穩(wěn)定。
    維持“推薦”評(píng)級(jí)
    我們預(yù)計(jì)公司2012-14 年的EPS 分別為0.52、0.64 和0.80 元，對(duì)應(yīng)3 月9 日收盤價(jià)16.0 元的PE 分別為31、25 和20 倍。公司作為一類疫苗、血制品領(lǐng)域龍頭，將受益于血制品行業(yè)的高景氣和政策支持，疫苗優(yōu)勢(shì)品種出口也是未來看點(diǎn)，我們維持“推薦”評(píng)級(jí)。