>> 民生證券-鋼研高納(300034)航空發(fā)動(dòng)機(jī)發(fā)展所必備的高溫合金體系締造者-120311
| 上傳日期： |
2012/3/12 |
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強(qiáng)烈推薦（首次） |
作者： |
巨國(guó)賢 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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分析判斷：
航空發(fā)動(dòng)機(jī)主題比肩航母“主題”，熱點(diǎn)形成！ 相關(guān)公司估值有望階段性上調(diào)伴隨我國(guó)第一艘航母的試航，2011年6月航母主題形成了獨(dú)立于大盤(pán)的主題行情！其中航母概念領(lǐng)跑者-中船股份漲幅超過(guò)100%。而航母的攻擊能力和戰(zhàn)略地位主要依托于艦載機(jī)，戰(zhàn)機(jī)題材有望形成比肩航母的新主題投資熱點(diǎn)。而戰(zhàn)機(jī)的研發(fā)生產(chǎn)中發(fā)動(dòng)機(jī)是核心，因此軍機(jī)動(dòng)力總成系統(tǒng)成為重中之重，發(fā)動(dòng)機(jī)專(zhuān)項(xiàng)和大飛機(jī)項(xiàng)目均有望在未來(lái)獲得千億政策支持，且經(jīng)過(guò)幾年的項(xiàng)目申報(bào)、評(píng)審，發(fā)動(dòng)機(jī)重大專(zhuān)向已經(jīng)到了確定立項(xiàng)時(shí)間段；而在當(dāng)前國(guó)際政治軍事格局瞬息萬(wàn)變的情況下，“超出市場(chǎng)預(yù)期加大政策資金支持，盡快實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)機(jī)和民用飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)的國(guó)產(chǎn)化和升級(jí)換代”亦是大概律事件。航空發(fā)動(dòng)機(jī)主題投資已形成新熱點(diǎn)，有望比肩去年的航母概念，走出獨(dú)立于大盤(pán)的獨(dú)立行情。更是在Q1和H1流動(dòng)性寬裕預(yù)期下，可能形成超越航母概念的交易性投資機(jī)會(huì)。根據(jù)航母主題投資標(biāo)的公司估值歷史數(shù)據(jù)，在主題熱點(diǎn)形成時(shí)，標(biāo)的公司的估值往往超出公司正常水平15%-40%。
航空發(fā)動(dòng)機(jī)研發(fā)和生產(chǎn)的重點(diǎn)已經(jīng)由設(shè)計(jì)瓶頸轉(zhuǎn)向材料瓶頸
無(wú)論戰(zhàn)機(jī)還是民用大飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)經(jīng)過(guò)10-20年的不懈努力，均獲得了重大突破，使我國(guó)成為能自主研制航空發(fā)動(dòng)機(jī)的少數(shù)國(guó)家之一，設(shè)計(jì)制造突破瓶頸。目前有待解決的重點(diǎn)將是材料瓶頸，國(guó)際上曾發(fā)生的戰(zhàn)機(jī)事故多是發(fā)動(dòng)機(jī)材料出現(xiàn)問(wèn)題所致。發(fā)動(dòng)機(jī)重大專(zhuān)向倡導(dǎo)者師昌緒院士更是我國(guó)高溫合金研究領(lǐng)域的鼻祖，足見(jiàn)高溫合金材料對(duì)發(fā)動(dòng)機(jī)飛躍發(fā)展的重要意義，也間接預(yù)示了未來(lái)發(fā)動(dòng)機(jī)的大發(fā)展必然帶動(dòng)高端金屬材料市場(chǎng)需求的躍進(jìn)。
公司是航空發(fā)動(dòng)機(jī)大發(fā)展所必備高溫合金體系的主要締造者，具備主題稀缺性。
具有生產(chǎn)國(guó)內(nèi)80%以上牌號(hào)的高溫合金的技術(shù)和能力，是我國(guó)高溫合金領(lǐng)域技術(shù)水平最為先進(jìn)、生產(chǎn)種類(lèi)最齊全的企業(yè)。60%的訂單份額是航天航空產(chǎn)品，高端產(chǎn)品市場(chǎng)占有率高，是我國(guó)當(dāng)之無(wú)愧的航天航空領(lǐng)域高端材料生產(chǎn)領(lǐng)跑企業(yè)，例如航空航天發(fā)動(dòng)機(jī)用高溫母合金市場(chǎng)占有率〉30%，航天發(fā)動(dòng)機(jī)精鑄件市場(chǎng)占有率〉90%，ODS 合金市場(chǎng)占有率100%，粉末高溫合金市場(chǎng)占有率〉60%。同時(shí)在我國(guó)歷代戰(zhàn)機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)研發(fā)生產(chǎn)中起到了至關(guān)重要的作用，例如我國(guó)第三代戰(zhàn)機(jī)中一個(gè)不可或缺的部件由公司生產(chǎn)，該部件以前無(wú)法國(guó)產(chǎn)，但由于涉及軍工機(jī)密，國(guó)外不賣(mài)，研發(fā)該部件的任務(wù)落在了鋼研高納，公司最終不辱使命。目前，國(guó)內(nèi)僅鋼研高納能生產(chǎn)此部件，足見(jiàn)公司在發(fā)動(dòng)機(jī)材料領(lǐng)域無(wú)人可以替代的重要作用。
公司處于轉(zhuǎn)型期，2012-2015年業(yè)績(jī)有望增長(zhǎng)達(dá)2.5倍。
目前公司收入結(jié)構(gòu)中，軍品占了60%，民品為40%；軍品需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，但是市場(chǎng)空間有限。2014 年募投項(xiàng)目逐步達(dá)產(chǎn)后，公司銷(xiāo)售收入達(dá)到9 億元，是目前的2.5 倍，民品所占收入比例將提升至70%，而軍品將下降到30%。符合母公司鋼研集團(tuán)十二五期間業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)1.5 倍的目標(biāo)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
2012-13 年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.72 億和0.9 億，對(duì)應(yīng)EPS 0.34 元和0.43 元。合理價(jià)位20-25元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：募投項(xiàng)目低于預(yù)期。
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