>> 招商證券-煤氣化(000968)即將強(qiáng)停虧損的焦化資產(chǎn),短期蛻變?yōu)榧兠汗?120311
| 上傳日期： |
2012/3/13 |
大小： |
536KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦-A |
作者： |
盧平 |
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此報告為加密報告 |
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公司焦化業(yè)務(wù)即將全面停產(chǎn)，對12 年業(yè)績一次性沖擊較大，不過未來幾年公司將蛻變?yōu)榧兠禾抗?。焦化業(yè)務(wù)停產(chǎn)后對業(yè)績稍有正面貢獻(xiàn)。公司煤炭權(quán)益產(chǎn)量未來三年接近翻番，年度復(fù)合增速25%。給予強(qiáng)烈推薦投資評級。
焦化業(yè)務(wù)停產(chǎn)一次性業(yè)績沖擊影響較大，停產(chǎn)后13 年對業(yè)績稍有正面貢獻(xiàn)：按照太原市要求，公司焦化業(yè)務(wù)（產(chǎn)能170 萬噸）將于8 月全面停產(chǎn)，假設(shè)一次性處理則對當(dāng)年業(yè)績沖擊較大：計提減值準(zhǔn)備（預(yù)計4.9 億元）和支付員工停產(chǎn)工資（預(yù)計1.2 億元），我們測算12 年焦化虧損9.1 億元，扣除與煤炭盈利所得稅對沖因素，預(yù)計影響EPS-1.59 元。未來幾年焦炭停產(chǎn)對業(yè)績是小幅正面貢獻(xiàn)（焦炭業(yè)務(wù)每年虧損數(shù)4 億多元，高于未來每年支付員工工資3.6 億元）。
未來焦化業(yè)務(wù)發(fā)展方向：未來幾年，公司仍將繼續(xù)進(jìn)軍焦化業(yè)務(wù)，不過將是高起點(diǎn)，從目前了解到的情況來看，集團(tuán)已經(jīng)規(guī)劃發(fā)展兩個工業(yè)園區(qū)：古交煤焦化循環(huán)經(jīng)濟(jì)園區(qū)（預(yù)計焦化產(chǎn)能500 萬噸，計劃建設(shè)七個項目）和修文工業(yè)園區(qū)（目前70 萬噸焦化產(chǎn)能）。
公司煤炭產(chǎn)能未來三年接近翻番，年復(fù)合增速25%。設(shè)計產(chǎn)能500 萬噸的龍泉煤礦（42%）預(yù)計12 年底投產(chǎn)，整合的兩個煤礦（華苑煤業(yè)（70%）產(chǎn)能90 萬噸和華勝煤業(yè)（70%）產(chǎn)能90 萬噸）預(yù)計12 年三季度投產(chǎn)。我們預(yù)計12 年~14 年公司煤炭產(chǎn)量分別為380 萬噸、800 萬噸和1000 萬噸，同比分別增長6%、111%和25%。13 年產(chǎn)量較11 年增加179%，年度復(fù)合增速41%。
12 年~14 年，煤炭權(quán)益產(chǎn)量分別為337 萬噸、547 萬噸和631 萬噸，同比增長3%、62%和15%，13 年權(quán)益產(chǎn)量較11 年增加93%，年度復(fù)合增速25%。
盈利預(yù)測及投資評級：我們預(yù)計公司2012-2014 年每股收益分別為-0.43 元、1.52 元和1.99 元，同比分別增長-205%、658%和30%。12 年業(yè)績虧損主要在于焦炭業(yè)務(wù)8 月份全面停產(chǎn)一次性業(yè)績沖擊較大，13 年業(yè)績增長主要在于設(shè)計產(chǎn)能500 萬噸的龍泉礦12 年底投產(chǎn)，13 年預(yù)計產(chǎn)量300 萬噸，整合的兩個煤礦12 年三季度投產(chǎn)，預(yù)計13 年產(chǎn)量各為90 萬噸。
給予強(qiáng)烈推薦投資評級：公司暫時蛻變?yōu)榧兠禾抗?，按?3 年業(yè)績15 倍P/E 估值，目標(biāo)價23 元，給予強(qiáng)烈推薦投資評級。
風(fēng)險提示：固定資產(chǎn)減值是否一次性處理，未來公司仍將進(jìn)入虧損的焦炭業(yè)務(wù)好
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