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    12 年行業(yè)景氣緩慢回升，期待公司管理改善和內(nèi)部挖潛，維持“增持”。正如我們年報(bào)前瞻和2 月月報(bào)中所提示的，11 年造紙行業(yè)因產(chǎn)能集中釋放，而宏觀需求疲軟，旺季不旺，經(jīng)銷商補(bǔ)庫(kù)存意愿較弱；Q4 經(jīng)營(yíng)性盈利環(huán)比繼續(xù)下降，單季度經(jīng)營(yíng)性業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損，整體年報(bào)情況將低于市場(chǎng)預(yù)期，公司此次業(yè)績(jī)公布也印證了我們的判斷。因11Q1 景氣度較高，預(yù)計(jì)主要造紙企業(yè)12Q1業(yè)績(jī)同比將出現(xiàn)明顯下滑；但行業(yè)環(huán)比處于景氣觸底緩慢回升狀態(tài)。從公司角度，12 年的增長(zhǎng)點(diǎn)預(yù)計(jì)來(lái)自于：1）溶解漿技改項(xiàng)目：預(yù)計(jì)Q2 投產(chǎn)正式溶解漿（目前為改性溶解漿產(chǎn)品），有望增厚盈利；2）對(duì)大股東定向增發(fā)后，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，節(jié)省財(cái)務(wù)費(fèi)用；3）繼續(xù)提升管理水平，進(jìn)行內(nèi)部挖潛。而中紙的央企背景為后續(xù)的產(chǎn)業(yè)整合提供支持。12 年公司計(jì)劃紙品產(chǎn)量106 萬(wàn)噸，漿板產(chǎn)量34 萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)收入74.84 億元。我們預(yù)計(jì)公司12-13 年EPS 為0.28元和0.40 元（不考慮定增股本攤?。?，目前股價(jià)（5.30 元）對(duì)應(yīng)12-13 年P(guān)E分別為18.9 倍和13.3 倍，維持“增持”。