>> 瑞銀證券-中國平安(601318)壽險業(yè)務增長仍面臨挑戰(zhàn)-120316
| 上傳日期： |
2012/3/16 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
勵雅敏 |
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凈利潤增長基本符合預期，但壽險新業(yè)務價值增長低于預期
中國平安2011年歸屬于母公司股東的凈利潤相比2010年增長12.5%至195億元，如剔除首次并表深發(fā)展而產(chǎn)生的會計影響，集團凈利潤為214億元，高于瑞銀預期5%。平安壽險的個人壽險新單保費收入同比增長7.3%，新業(yè)務價值的增長率僅為8.5%，低于我們的預期。平安產(chǎn)險的保費收入同比增長34%，市場份額上升至17.4%，綜合成本率93.5%，交叉銷售和電話銷售渠道的占比提升至41.2%。
投資收益率有所下降，內(nèi)含價值同比增長17.2%
總投資收益率從2010年的4.9%下降至2011年的4.0%，2011年可供出售權(quán)益投資的減值損失增至26億元。同時集團的內(nèi)含價值同比增長了17.2%，這綜合反映了深發(fā)展并表、資本注入和公允價值損失等因素的影響。
發(fā)行可轉(zhuǎn)債計入附屬資本后有望提升公司償付能力充足率集團償付能力充足率從2010年的198%下降至2011年的167%（瑞銀預測為171%），而壽險償付能力充足率從2010年的180%降至2011年的156%（瑞銀預測為151%）。我們預計如果公司擬發(fā)行的260億元可轉(zhuǎn)債能夠全部計入附屬資本，集團償付能力充足率有望提升至190%。
估值： 維持目標價和買入評級
我們根據(jù)DCF模型得出公司每股評估價值為61.76元人民幣，并估算公司每股評估價值相對于A股目標價有9.6%的溢價，從而得到目標價為56.35元。該目標價對應2012年隱含內(nèi)含價值倍數(shù)/新業(yè)務價值倍數(shù)分別為1.91倍/11.41倍。
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