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    平安壽險(xiǎn)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步鞏固
    2011年平安壽險(xiǎn)公告的保費(fèi)收入增速為28%，高于主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。平安壽險(xiǎn)擁有全行業(yè)人均產(chǎn)能較高的營(yíng)銷員團(tuán)隊(duì)，營(yíng)銷員渠道占總保費(fèi)收入的比例高，并且營(yíng)銷員增員情況良好。我們認(rèn)為由于銀保渠道保費(fèi)占比低，平安壽險(xiǎn)的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)在全行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整過(guò)程中將得到進(jìn)一步鞏固。
    平安產(chǎn)險(xiǎn)有望繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)
    2011年平安產(chǎn)險(xiǎn)公告的保費(fèi)收入增速為34%，強(qiáng)于主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手（太保產(chǎn)險(xiǎn)為20%，人保財(cái)險(xiǎn)為13%）。鑒于平安產(chǎn)險(xiǎn)的電話銷售和交叉銷售具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，我們認(rèn)為平安產(chǎn)險(xiǎn)將保持高于行業(yè)平均的保費(fèi)增速。
    深發(fā)展整合的順利推有望促進(jìn)平安集團(tuán)的盈利增長(zhǎng)
    我們對(duì)深發(fā)展銀行和平安銀行整合完成后帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)保持樂(lè)觀，主要因?yàn)槠桨矇垭U(xiǎn)擁有更廣的客戶覆蓋。我們上調(diào)了對(duì)深發(fā)展的盈利預(yù)測(cè)，使得對(duì)平安集團(tuán)2011-2013年的盈利預(yù)測(cè)分別提升了4%、12%和15%。我們認(rèn)為深發(fā)展在2012/2013年對(duì)平安集團(tuán)的凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比將達(dá)到30%-32%。
    估值：維持“買入”評(píng)級(jí)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至56.35元
    我們根據(jù)DCF模型得出公司每股評(píng)估價(jià)值為61.76元人民幣，并估算公司每股評(píng)估價(jià)值相對(duì)于A股目標(biāo)價(jià)有9.6%的溢價(jià)，從而得到新目標(biāo)價(jià)為56.35元人民幣。該目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)2012年隱含內(nèi)含價(jià)值倍數(shù)和新業(yè)務(wù)價(jià)值倍數(shù)分別為1.91倍和11.41倍。