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    投資要點(diǎn)：
    一、事件  
    中國平安周五晚間發(fā)布公告，根據(jù)新準(zhǔn)則，旗下壽險(xiǎn)、產(chǎn)險(xiǎn)、健康險(xiǎn)和養(yǎng)老險(xiǎn)業(yè)務(wù)2011 年全年分別實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入1189.7 億元、833.3 億元、1.3 元和50.0 億元。對比去年同期，壽險(xiǎn)保費(fèi)收入增長28.4%，產(chǎn)險(xiǎn)增長34.2%。壽險(xiǎn)市場占有率12.8%，產(chǎn)險(xiǎn)市場占有率18%，均居市場第二位。  
    二、我們的分析與判斷  
    （一）單月個險(xiǎn)新單增幅強(qiáng)勁但全年新業(yè)務(wù)價值不樂觀  中國平安2011 年全年壽險(xiǎn)保費(fèi)達(dá)到人民幣1190 億元，與去年同期的926 億元相比增長28.4%。  
    從渠道貢獻(xiàn)來看，個險(xiǎn)渠道仍是保費(fèi)貢獻(xiàn)的龍頭渠道。12 月單月個險(xiǎn)新單同比增幅達(dá)到19%，領(lǐng)先市場其他競爭者，形成七個月以來的首次正增幅，并進(jìn)一步拉動個險(xiǎn)渠道總保費(fèi)上升并帶動總保費(fèi)收入上行。平安的保費(fèi)結(jié)構(gòu)總體上體現(xiàn)了回歸保障的趨勢，規(guī)模保費(fèi)和二號準(zhǔn)則保費(fèi)的比例越來越高，今年與去年同期相比由50% 逐漸上升到60%的水平。但是全年同比方面，受限于個險(xiǎn)新單增幅自五月份以來的持續(xù)下降，12 月的單月值雖有所回升，但總體影響幅度不大。  
    總保費(fèi)口徑觀之，平安總保費(fèi)收入增幅領(lǐng)先市場，主要得益于優(yōu)良的保費(fèi)結(jié)構(gòu)，在銀保渠道迅速下行的2011 年，由于板塊存量占比不大，對全年保費(fèi)結(jié)果的拉低也有限。  但從總體看來，由于個險(xiǎn)新單的持續(xù)低迷，全年新業(yè)務(wù)價值表現(xiàn)可能承壓，同比增幅并不樂觀。  
    （二）產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)增長遠(yuǎn)超同業(yè)  
    中國平安2011 年產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)達(dá)到人民幣833 億元，與去年同期的621 億元相比增長34.2%。由于去年12 月新車銷售出現(xiàn)井噴式爆發(fā)造成高基數(shù)，全市場保費(fèi)在12 月單月呈現(xiàn)放緩，但市場前十一個月產(chǎn)險(xiǎn)板塊同比增速呈穩(wěn)定上升態(tài)勢，說明新車銷售限制對產(chǎn)險(xiǎn)板塊的利空已經(jīng)完全吸收，但是從絕對值上來看仍僅為14.7%， 平安目前增速為市場平均水平的兩倍以上。
    總體判斷產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)為平安保險(xiǎn)板塊全年利潤增長將穩(wěn)中有升。  
    三、投資建議  
    預(yù)計(jì)在未來三年，EPS 將達(dá)到3.4/4.1/5.6 元，合理估計(jì) 2011 年新業(yè)務(wù)價值倍數(shù)6 倍。在2011-2013 年，每股內(nèi)含價值估值為30.1/37.5/47.9 元，隱含PE 分別為10.6/8.7/6.4x。維持之前作出的推薦評級。