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事件：
    中國(guó)平安發(fā)布公告，擬發(fā)行不超過(guò)260 億公司可轉(zhuǎn)債以用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，可轉(zhuǎn)債期限為6 年，債權(quán)人自發(fā)行結(jié)束之日起滿6 個(gè)月可行使轉(zhuǎn)股權(quán)利。
    點(diǎn)評(píng)：
     集團(tuán)營(yíng)運(yùn)資金告急，子公司償付能力充足率接近150%“紅線”，公司亟待“補(bǔ)血”。我們?cè)?011 年中報(bào)點(diǎn)評(píng)中曾對(duì)中國(guó)平安集團(tuán)以及子公司的償付能力狀況進(jìn)行了測(cè)算，指出當(dāng)時(shí)集團(tuán)盈余資金有限，再加上四季度集團(tuán)對(duì)壽險(xiǎn)公司50 億增資，集團(tuán)營(yíng)運(yùn)資金進(jìn)一步告急。與此同時(shí)，平安子公司的償付能力率水平亦接近150%，截止到2011 年10 月31 日，剛完成50 億增資的平安壽險(xiǎn)償付能力充足率為153.2%、平安產(chǎn)險(xiǎn)償付能力充足率為171%、集團(tuán)償付能力充足率為170.7%。若結(jié)合四季度資本市場(chǎng)的變化和公司業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，我們估計(jì)到年底子公司和集團(tuán)償付能力水平略有提升，但幅度甚微。再考慮到公司綜合金融的戰(zhàn)略目標(biāo)和對(duì)深發(fā)展不超過(guò)200 億的注資計(jì)劃，公司亟待“補(bǔ)血”。
     可轉(zhuǎn)債發(fā)行緩解營(yíng)運(yùn)資金不足局勢(shì)，或可補(bǔ)充資本金。根據(jù)此次發(fā)行方案，公司擬發(fā)行不超過(guò)260 億可轉(zhuǎn)債，募集資金用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金、在獲得保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的前提下用于補(bǔ)充資本金，轉(zhuǎn)股后用于補(bǔ)充資本金。根據(jù)公司營(yíng)運(yùn)資金告急的局勢(shì)，此次可轉(zhuǎn)債的發(fā)行首先能補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，以支持各塊子業(yè)務(wù)的發(fā)展；其次，若獲得保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)同意，募集資金或可用于補(bǔ)充資本金；最后，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股可用于補(bǔ)充資本公積金，根據(jù)公司基于2011 年10 月31 日靜態(tài)數(shù)據(jù)測(cè)算，若260 億可轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股，集團(tuán)實(shí)際資本可達(dá)到2089 億元，提升償付能力充足率到194.9%，若動(dòng)態(tài)考慮四季度債市和股市變化、當(dāng)季利潤(rùn)情況以及公司業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，假設(shè)該260 億可轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股，我們預(yù)計(jì)到年底公司償付能力水平可達(dá)到200%。
     采用可轉(zhuǎn)債發(fā)行方式兼顧公司資金需求和投資者利益。從這次公司募集資金采用的方式來(lái)看，之所以采用可轉(zhuǎn)債發(fā)行方式，是公司兼顧資金需求和投資者利益的結(jié)果。可轉(zhuǎn)債財(cái)務(wù)費(fèi)用可能相對(duì)其他債務(wù)融資更低，相對(duì)股權(quán)融資業(yè)績(jī)的攤薄效應(yīng)是滯后的，能兼顧公司的資金需求和投資者的利益。
     投資建議：在多元金融模式下，中國(guó)平安業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較為確定，且當(dāng)前公司估值水平在上市公司中處于最低水平，我們維持推薦的投資評(píng)級(jí)。
     風(fēng)險(xiǎn)因素：股東減持。