>> 中銀國際-中國平安(601318)宣布發(fā)行260億A股可轉(zhuǎn)債-111221
| 上傳日期： |
2011/12/21 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
袁琳 |
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正如我們所預(yù)料的，中國平安(601318.SS/人民幣36.32, 買入; 2318.HK/港幣52.90,持有)不得不再次尋求進行股權(quán)融資。昨日晚間，中國平安公告兩項董事會決議，一是公開發(fā)行不超過260 億A 股可轉(zhuǎn)債，期限為6 年，票面利率不超過3%，二是授予董事會一般性授權(quán)發(fā)行新股，發(fā)行面值不超過A 股和H 股各自面值的20%。發(fā)行可轉(zhuǎn)債并轉(zhuǎn)股的規(guī)模已經(jīng)納入到上述一般性授權(quán)中。
發(fā)行可轉(zhuǎn)債的議案尚須提交股東大會審議通過，并經(jīng)中國保監(jiān)會、中國證監(jiān)會等監(jiān)管機關(guān)核準后方可實施。我們預(yù)計要在2012 年三季度可轉(zhuǎn)債才會最終發(fā)行完畢。
我們認為，中國平安進行股權(quán)融資有兩方面的原因：一方面，在資本市場的沖擊下，中國平安的償付能力持續(xù)下降，截至2011 年10 月末，該公司集團的償付能力充足率為170.7%，平安壽險的償付能力充足率為153.2%，平安產(chǎn)險的償付能力充足率為171.0%。而目前該公司的償付能力可能還在下降，如果不進行再融資，我們預(yù)計今年年末平安集團的償付能力可能僅為165%，公司迫切需要補充資本金；另一方面，由于保監(jiān)會不允許保險集團發(fā)行次級債，并且對發(fā)行次級債的規(guī)模進行了限制，我們預(yù)計平安壽險和平安產(chǎn)險合計可發(fā)行次級債的額度可能也就在100 億左右。這遠遠不能緩解平安的償付能力壓力，因此股權(quán)融資也是迫不得已的選擇。
根據(jù)我們的測算，如果不考慮發(fā)行新股的一般性授權(quán)，A 股可轉(zhuǎn)債的發(fā)行工作在2012 年完成，并且在2013 年有50%轉(zhuǎn)股，那么2013 年的每股收益將被攤薄4.5%，每股內(nèi)含價值將增厚0.2%。
關(guān)于償付能力的預(yù)測，我們基本的考慮是明年資本市場的下行，并假設(shè)2013年資本市場有所好轉(zhuǎn)。根據(jù)保監(jiān)會的規(guī)定，作為資本性負債的可轉(zhuǎn)債原則上可以納入實際資本計算，因此我們在預(yù)測2012 和2013 兩年的償付能力時假設(shè)可轉(zhuǎn)債發(fā)行后直接計入實際資本，但我們認為目前保監(jiān)會尚未認可將可轉(zhuǎn)債直接計入實際資本。那么，這樣的話，中國平安集團2012 年和2013 年的償付能力可能達到165%和187%。
我們認為，中國平安在完成A 股可轉(zhuǎn)債發(fā)行后，仍可能尋求進一步的股權(quán)融資，一方面，明年資本市場的環(huán)境可能較差，另一方面，平安集團需要對旗下子公司進行注資。按照對董事會的一般授權(quán)，A 股發(fā)行可轉(zhuǎn)債涉及的轉(zhuǎn)股已經(jīng)包含在20%的A 股發(fā)行授權(quán)中，因此，未來主要的發(fā)行空間將在H 股上，中國平安理論上的可融資額度還有250-300 億。
考慮再融資和可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股的影響，目前的估值水平，H 股相當(dāng)于2012 年1.5倍的每股內(nèi)含價值和21.5 倍左右的預(yù)期市盈率，A 股相當(dāng)于2012 年1.3 倍的內(nèi)含價值和18 倍左右的預(yù)期市盈率。我們維持對中國平安的評級不變。
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