>> 招商證券-中國平安(601318)首發(fā)可轉(zhuǎn)債，預(yù)期可支持連續(xù)注資需求-111221
| 上傳日期： |
2011/12/21 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦-A |
作者： |
羅毅 |
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作為保險行業(yè)首只可轉(zhuǎn)債，該債券無論從發(fā)債人、購買人、監(jiān)管層三方用意，還是條款約定上，均體現(xiàn)了其補(bǔ)充償付能力資本的目的。在經(jīng)保監(jiān)會批準(zhǔn)實(shí)施后，不但可緩解歷次增資的資金壓力，還在明年留有200 億的自用額度。
中國平安昨日晚間公告：一、董事會會議決議授予董事會發(fā)行新股的議案，授予額度不超過已發(fā)行A 股及/或H 股各自總面值的20%。二、公司擬公開發(fā)行六年期A 股可轉(zhuǎn)換公司債券，發(fā)行規(guī)模不超過人民幣260 億元。
發(fā)債目的為補(bǔ)充資本金，能否達(dá)成還看保監(jiān)會批文。本次將發(fā)行保險業(yè)的首只可轉(zhuǎn)債，所募資金能否直接注入子公司補(bǔ)充資本金要看公司與保監(jiān)會溝通的結(jié)果。作為可比對象，銀行歷次發(fā)行可轉(zhuǎn)債僅能補(bǔ)充附屬資本，作用與次級債一致，預(yù)計也可類推到保險公司發(fā)次級債補(bǔ)充償付能力上。
次級債已計入，可轉(zhuǎn)債更有希望。在償付能力核算中，次級債是可以按照到期時間全部或者部分計入“實(shí)際資本”之中，我們認(rèn)為所含的權(quán)益成分更多的可轉(zhuǎn)債，更應(yīng)該計入資本類項下。平安公告中的表述仍相對保守：“所募資金將用于補(bǔ)充公司營運(yùn)資金，以支持集團(tuán)各項業(yè)務(wù)發(fā)展；以及中國保監(jiān)會批準(zhǔn)的其它用途（包括但不限于在中國保監(jiān)會批準(zhǔn)后，補(bǔ)充公司資本金以提高公司償付能力）。在可轉(zhuǎn)債持有人轉(zhuǎn)股后補(bǔ)充公司資本金?！蔽覀冋J(rèn)為平安目前營運(yùn)資金充裕，所缺的正是償付能力充足率，因此公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債，也表達(dá)了對計入償付能力資本獲批或者是股價未來表現(xiàn)的信心。另外，公司專門設(shè)立了為滿足計入償付能力資本的“特別條款”，其中即明確了保監(jiān)會的參與意見、也表明了與次級債一致的屬性。
補(bǔ)充資本金，注資深發(fā)展，仍余200 億。截至10 月底，平安集團(tuán)償付能力充足率為170.7%，如果保監(jiān)會批準(zhǔn)本次發(fā)債金額計入資本金，則集團(tuán)償付能力充足率可達(dá)到194.9%。今年下半年集團(tuán)先后兩次向壽險注資累計100 億元（最近一次尚未完成），6 月向產(chǎn)險注資50 億元，深發(fā)展亦公告向平安定向增發(fā)不超過200 億元，目前資金缺口尚有60 億左右，發(fā)債注資集團(tuán)仍有約200 億可用資金可供明年繼續(xù)向產(chǎn)壽險注資。另有壽險的100 億發(fā)債空間和產(chǎn)險的40 億次級債額度。
預(yù)計明年保費(fèi)回暖，股債雙殺格局轉(zhuǎn)變，保險股彈性更大，將有良好表現(xiàn)；推薦順序為新華、國壽、太保、平安。
風(fēng)險提示：權(quán)益類資產(chǎn)價值波動，保費(fèi)增長低于預(yù)期，解禁股大幅減持。
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