>> 華泰聯(lián)合-中國平安(601318)可轉(zhuǎn)債公告點評：估值觸底，償付能力改善-111221
| 上傳日期： |
2011/12/21 |
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作者： |
李聰 |
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中國平安 12 月20 日晚公告：中國平安董事會決議，將發(fā)行不超過260億可轉(zhuǎn)債，債券期限6 年，此次A 股轉(zhuǎn)債持有人索償權(quán)位于普通債權(quán)人后，類似次級可轉(zhuǎn)債。對此，我們點評如下：
如獲保監(jiān)會批準(zhǔn)將直接計入償付能力資本，集團(tuán)償付能力將達(dá)195%。截至10 月31 日，平安集團(tuán)償付能力充足率為170.7%，接近保監(jiān)會規(guī)定之150%警戒線。此次轉(zhuǎn)債索償權(quán)位于普通債權(quán)人之后，類似次級債，如獲保監(jiān)會認(rèn)可將直接計入償付能力資本，靜態(tài)測試集團(tuán)償付能力將達(dá)到194.9%，公司資本金壓力將得到有效改善。
相比股權(quán)融資，轉(zhuǎn)債對市場沖擊較小?？赊D(zhuǎn)債從啟動、申請到實際發(fā)行需較長時間，預(yù)計從董事會決議到轉(zhuǎn)股期開始需一年以上，對股東利潤攤薄效應(yīng)也將是溫和且逐步釋放的，相比公開增發(fā)，預(yù)計市場沖擊較小。
此外，有條件贖回條款(轉(zhuǎn)股價130%)將會對公司股價在一定漲幅后產(chǎn)生抑制。
轉(zhuǎn)債市場容量有限，預(yù)計發(fā)行或有壓力。目前國內(nèi)轉(zhuǎn)債市場規(guī)模僅約千億，而平安之前仍有民生銀行（200 億）和中石化（300 億）轉(zhuǎn)債等待發(fā)行，市場供給過度，預(yù)計平安此次轉(zhuǎn)債發(fā)行或?qū)⒂幸欢▔毫Α?br> 觸底反彈，行業(yè)景氣程度有望回暖。我們預(yù)計保險行業(yè)景氣程度12 年有望逐步回暖：1）投資方面，通脹回落帶動債券價格長期趨勢向上，而連續(xù)加息后銀行定存利率也得到顯著提升；2）保費方面，低基數(shù)效應(yīng)下保費同比增速有望有負(fù)轉(zhuǎn)正，而預(yù)計伴隨明年央行進(jìn)入降準(zhǔn)通道后銀保壓力相比今年也或?qū)⑿》纳啤?br> 投資建議：公司目前股價11PEV 僅1.2 倍，估值處于歷史低點，未來伴隨行業(yè)景氣回暖，公司有望保持穩(wěn)健增長，目前股價已具有長期投資價值。此次轉(zhuǎn)債后公司資本金有望得到有效補(bǔ)充，而轉(zhuǎn)債方式相比公開增發(fā)也更溫和，但未來潛在轉(zhuǎn)股將對公司股價在一定漲幅后產(chǎn)生抑制。
風(fēng)險提示：權(quán)益市場波動會對公司業(yè)績產(chǎn)生影響，增加其不確定性。
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