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 事項(xiàng)：   
    中國(guó)平安發(fā)布董事會(huì)預(yù)案：  
    議案一：董事會(huì)一般性授權(quán)發(fā)行新股的議案  一般性授權(quán)董事會(huì)以單獨(dú)或同時(shí)配發(fā)、發(fā)行及/或處理A 股及/或H 股，以及就該等事項(xiàng)訂立或授予發(fā)售建議、協(xié)議或購(gòu)股權(quán)或轉(zhuǎn)股權(quán)。規(guī)模不超過(guò)已發(fā)行A 股及/或H 股各自總面值的20%。有效期為股東大會(huì)通過(guò)后12 個(gè)月。  
    議案二：公開(kāi)發(fā)行A 股可轉(zhuǎn)換公司債券的議案  
    規(guī)模：不超過(guò)260 億元人民幣。  
    債券期限：六年。  
    票面利率：不超過(guò)3%。  
    轉(zhuǎn)股期：發(fā)行結(jié)束之日起滿(mǎn)六個(gè)月后的第一個(gè)交易日起至可轉(zhuǎn)債到期。  
    初始轉(zhuǎn)股價(jià)格：不低于公布募集說(shuō)明書(shū)之日前二十個(gè)交易日公司A 股股票交易均價(jià)日止和前一個(gè)交易日公司A 股股票交易均價(jià)。 
 評(píng)論： 
    壓制平安股價(jià)的兩大因素：再融資和大非減持，終于解決了一個(gè)。260 億可轉(zhuǎn)債以6個(gè)月的監(jiān)管審批流程測(cè)算，預(yù)計(jì)2012 年8月資金到位，6個(gè)月后即2013 年2 月可以轉(zhuǎn)股，形成攤薄效應(yīng)。
    關(guān)注要點(diǎn)如下： 符合市場(chǎng)預(yù)期，只是來(lái)早了一點(diǎn)。 截至10 月31 日，平安集團(tuán)償付能力充足率為170.7%，壽險(xiǎn)為153.2%，產(chǎn)險(xiǎn)為171.0%；截至9 月30 日，深發(fā)展的資本充足率與核心資本充足率分別為11.5%和8.4%?？紤]今年底對(duì)平安壽險(xiǎn)50 億元人民幣的注資，以及2012 年對(duì)深發(fā)展200 億元人民幣的資本投入，集團(tuán)2012-2013 年償付能力充足率將僅能維持在150%上下，有再融資的必要，符合市場(chǎng)的預(yù)期，但時(shí)間點(diǎn)略有提前。 
    償付能力：此次融資可解決2012-2013 年的資金問(wèn)題，無(wú)極端情況發(fā)生應(yīng)不需再融資。 我們測(cè)算2012 年公司壽險(xiǎn)、產(chǎn)險(xiǎn)、銀行的償付能力充足率和核心資本充足率分別為184%、186%、10.7%，各業(yè)務(wù)線(xiàn)資本均滿(mǎn)足監(jiān)管要求。預(yù)計(jì)2012-2013 年集團(tuán)償付能力充足率分別為157.9%、153.6%。按照保監(jiān)會(huì)目前規(guī)定，可轉(zhuǎn)債并不能直接補(bǔ)充資本，必須轉(zhuǎn)股后才能提升公司償付能力充足率。假設(shè)2013 年完成轉(zhuǎn)股，則集團(tuán)償付能力充足率有望回升至168%。不過(guò)，保監(jiān)會(huì)正在研究增加資本金的次級(jí)條款，即將可轉(zhuǎn)債計(jì)為附屬資本。如果討論通過(guò)，則償付能力充足率可提早回升。 
    攤薄效應(yīng)：預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)股在2013年，每股新業(yè)務(wù)價(jià)值攤薄幅度低于8%。 假設(shè)按最近20 個(gè)交易日均價(jià)36.55 元/股作為轉(zhuǎn)股價(jià)，260 億元可轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)的新增股本為7.11 億股，增加9.0%。預(yù)計(jì)2013 年每股新業(yè)務(wù)價(jià)值下降8.3%，每股內(nèi)含價(jià)值下降1.1%，每股收益下降8.3%，每股凈資產(chǎn)增加4.3%。如果考慮到H/A 溢價(jià)和H 股投資者情緒，轉(zhuǎn)股價(jià)會(huì)略高于募集說(shuō)明書(shū)公布日的前20 個(gè)交易日均價(jià)和當(dāng)日收盤(pán)價(jià)，每股新業(yè)務(wù)價(jià)值攤薄低于8.3%。
    優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)的價(jià)值：以中行轉(zhuǎn)債為參照，可能居于面值之上。 2010 年中行轉(zhuǎn)債同樣是期限6年，利率從第一年的0.5%逐步上升到第6年的2%，轉(zhuǎn)股價(jià)3.59元是市價(jià)2.91元的123%， 目前該轉(zhuǎn)債的交易價(jià)格為95.2 元。與其相比，平安轉(zhuǎn)債期限與其一致，利率3%隨行就市，為了發(fā)行成功，預(yù)計(jì)其轉(zhuǎn)股價(jià)較市價(jià)溢價(jià)幅度應(yīng)顯著低于23%，基于平安股價(jià)彈性更大，行業(yè)增長(zhǎng)前景更為樂(lè)觀(guān)的判斷，我們認(rèn)為平安轉(zhuǎn)債存在高于面值的可能。 
    維持"推薦"評(píng)級(jí)：股價(jià)相當(dāng)于2012 年清算價(jià)值，再融資擔(dān)憂(yōu)已充分體現(xiàn)。 公司在股價(jià)低點(diǎn)推出再融資方案，對(duì)股價(jià)沖擊較小。這一點(diǎn)從招商銀行公布配股方案至今并未跑輸行業(yè)指數(shù)的股價(jià)表現(xiàn)可得借鑒。假設(shè)非壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)按1 倍PB 剔除，股價(jià)隱含的2012 年新業(yè)務(wù)倍數(shù)為0.48 倍。股價(jià)中充分隱含了再融資和大非減持因素，這只靴子落地之后，有助于改善投資者對(duì)公司未來(lái)的預(yù)期，維持"推薦"評(píng)級(jí)。