>> 申銀萬國-中國平安(601318)擬發(fā)行不超過260億可轉債點評：規(guī)模超預期-111221
| 上傳日期： |
2011/12/21 |
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作者： |
孫婷 |
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中國平安公告擬發(fā)行不超過260 億元人民幣的A 股可轉債。中國平安發(fā)行可轉債在市場預期之內,但發(fā)行量高于原先市場預期的100 億元至150 億元?？赊D債的票面利率不超過3%，轉股價格不低于公布募集說明書之日前二十個交易日公司A股股票交易均價。如果以現(xiàn)在平安A 股前二十日均價計算，260 億可轉債潛在可擴大總股本約9%。
靜態(tài)測算，260 億元資本的補充將會使中國平安集團的償付能力提升約24 個百分點，從10 月末的170.7%上升到194.9%。受累于三季度資本市場大幅下跌，保險公司償付能力充足率均出現(xiàn)大幅下降，中國人壽，中國平安和中國太保已分別發(fā)行300 億，40 億元和80 億元次級債實現(xiàn)資本補充。而不同于中國人壽和中國太保，中國平安需要繼續(xù)注資深發(fā)展，銀行的資本要求水平會拖累整個保險集團的償付能力。如果按照原先的銀行資本金8%的要求，深發(fā)展11.5%的資本充足率換算成償付能力充足率為144%，但如果中國銀監(jiān)會在未來要求非系統(tǒng)性重要銀行保持10.5%的資本充足率，那換算后的償付能力充足率僅為110%。深發(fā)展并表對平安集團總體償付能力充足率有明顯拉低，所以，我們對于平安宣布發(fā)行可轉債并不意外。
可轉債發(fā)行可能是一個漫長的過程。以上我們是站在靜態(tài)的角度來分析，動態(tài)來看，我們對260 億元可轉債能很快發(fā)出并不樂觀。首先，監(jiān)管部門的審批過程較為漫長。其次，目前可轉債市場并不景氣，平安之前還有民生轉債和石化轉債等待發(fā)行。我們預計，平安可轉債完成發(fā)行可能要到明年下半年。
資本市場解讀仍可能偏負面。平安選擇了一種較為溫和的融資方式補充資本金，但不可否認可轉債的買方主要還是基金公司和保險公司，可轉債的發(fā)行依然會侵蝕資本市場的流動性。此外，考慮中國平安仍面臨持續(xù)員工股減持壓力，短期不做推薦；但從長期看，平安目前估值非常低，具有顯著配置價值和長期投資價值。
保險行業(yè)目前四支股票推薦排序為新華保險 >中國太保>中國平安>中國人壽。
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