>> 國金證券-浦發(fā)銀行(600000)規(guī)模擴張快,不良周期性上升-120316
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2012/3/16 |
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作者： |
陳建剛 |
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業(yè)績簡評
浦發(fā)銀行 2011 年實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤273.6 億元，同比增長42.6%，由于此前發(fā)過預增公告因而符合市場預期。公司4 季度單季凈利潤73.8億，較3 季度環(huán)比上升4.9%，業(yè)績環(huán)比增長驅(qū)動因素是規(guī)模擴張、息差上行和費用下降（分別貢獻7.0%、4.3%和9.8%的業(yè)績環(huán)比增速），撥備負貢獻16.3%的環(huán)比增幅。
經(jīng)營分析
規(guī)模增長較快。公司4 季度生息資產(chǎn)/計息負債環(huán)比分別增長7.0%/6.3%，其中貸款和存款環(huán)比分別增長3.9%/4.6%。生息資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上，同業(yè)和債券投資規(guī)模均增長較快，分別環(huán)比增加10.0%/12.4%。我們預計公司4 季度通過大力發(fā)展同業(yè)代付業(yè)務來降低買斷式票據(jù)回購叫停的負面影響（存放同業(yè)資產(chǎn)增長了84%，而買入返售壓縮了26%）。存款方面，公司活期存款環(huán)比上升了5.5%，增長結(jié)構(gòu)較好。
息差擴大源于同業(yè)利差上升。我們測算公司全年循環(huán)凈息差2.55%，比3季度提升4BP；4 季度單季凈息差2.72%，環(huán)比提升16BP。公司公告的存貸差全年較中期下滑了3BP，我們預計息差的上升來源于下半年同業(yè)利差空間的擴大。
非息收入環(huán)比下滑 5.4%源于債券投資虧損。公司4 季度公允價值變動虧損環(huán)比擴大4.8 億，投資收益也下滑2.1 億。手續(xù)費收入方面增長良好，4 季度單季環(huán)比增長10.5%；全年來看，手續(xù)費凈收入同比增長66%，其中結(jié)算、代理和信用承諾手續(xù)費同比增長均超過170%。
資產(chǎn)質(zhì)量確認拐點，不良、關注和逾期均現(xiàn)反彈。公司4 季度不良貸款余額環(huán)比上升6.5 億至58 億（環(huán)比增加12.6%），與年初不良余額基本持平；不良率率環(huán)比上升4BP 至0.44%。值得注意的是關注類和逾期貸款環(huán)比上升較快，關注類余額環(huán)比增加31 億至104.2 億（環(huán)比增加42.3%），關注類占比從0.57%上升至0.78%；逾期貸款較中期上升6.6 億，主要是逾期1-90 天增加較多（較中期增加8.7 億，增長95%），逾期91 天-1 年也較中期增加了1.5 億。由于貸款質(zhì)量風險顯現(xiàn)，公司4 季度加大了撥備計提力度，單季撥備37.8 億，環(huán)比增加1 倍，撥備覆蓋率較3 季度上升22.6 個百分點至499.6%，年化信貸成本也上升19BP 至0.61%。
核心/總資本充足率分別環(huán)比提高19BP/146BP 至 9.2%/12.7%。核心資本充足率提升源于資本內(nèi)生能力較強，總資本充足率提升較大是由于4 季度發(fā)行了184 億次級債補充了附屬資本。
盈利調(diào)整及投資建議
我 們 預 計 2012/2013 年公司合并凈利潤為336/400 億， 同比增長22.7%/19.3% ， 對應12/13EPS=1.80/2.15 元， 12/13BVPS=9.57/11.45元，公司目前股價對應0.96x12PB/5.1x12PE，不到1 倍的PB 估值水平較低，維持“持有”評級。
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