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    投資要點：
     全年業(yè)績增長 28.88%，4 季度單季同比增長12.3%。公司公告2011 年年報，11 年實現(xiàn)營業(yè)收入16.97 億元，同比增長35.83%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤2.19億元，同比增長28.88%，折合EPS0.86 元，和業(yè)績快報基本一致。其中，4季度收入4.97 億元，同比增長24.8%，環(huán)比下降0.5%，歸屬母公司凈利潤3945萬元，折合EPS0.15 元，單季同比增長12.28%，環(huán)比下降47%。單季毛利率下滑至29%，同比回落7.32%，環(huán)比回落4.61%。
     地產(chǎn)調(diào)控壓力繼續(xù)加大，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和成本上升致毛利率下滑。受地產(chǎn)持續(xù)調(diào)控和宏觀政策緊縮的影響，4 季度公司收入環(huán)比3 季度下降0.5%。公司主導(dǎo)產(chǎn)品PPR 銷售全年收入同比增長18.1%，較上年33.5%的增速明顯放緩。為應(yīng)對房地產(chǎn)市場調(diào)控對公司的影響，公司今年以來明顯加大工程類項目的投入，在一定程度緩解了調(diào)控壓力。由于工程類產(chǎn)品如PE 管、HDPE 雙壁波紋管銷售占比的增加，收入增速分別達(dá)49.4%、16.5%，使公司綜合毛利率出現(xiàn)明顯下滑。另外，盡管4 季度原材料成本大幅下跌，但全年仍有明顯增長，各品種毛利率均出現(xiàn)下滑，其中PPR、PE 分別下滑3.2%、5.3%至45.6%、26.6%。
     募投產(chǎn)能基本建成，銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)初顯成效。目前，公司募投的PPR、PE、HDPE雙壁波紋管項目及用超募資金投入的PE 項目已基本達(dá)產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后公司PPR、PE、HDPE 產(chǎn)能分別為4.81、5.84、2.03 萬噸。為順利消化新增產(chǎn)能，公司加大渠道建設(shè)力度，未來三年將在現(xiàn)有19 家分公司的基礎(chǔ)上新建15 家分公司。
    隨著公司扁平化銷售網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建完善，公司競爭力及品牌效應(yīng)將進(jìn)一步增強(qiáng)，銷售渠道建設(shè)成效初顯，其中華南、東北、中部和西部地區(qū)等非核心區(qū)域主營業(yè)務(wù)收入比上年同期分別增長49.86%、38.76%、32.65、20.27%。
     具有較高安全邊際，維持“增持”評級。受地產(chǎn)持續(xù)調(diào)控影響，短期內(nèi)公司產(chǎn)品需求將有所放緩，下調(diào)公司12-14 年EPS 至1.02、1.28、1.57 元（原為1.10、1.41 元）。目前12 年P(guān)E 僅為17.2 倍，且公司股權(quán)激勵行權(quán)價格為17.39元，具有較高安全邊際，維持“增持”評級。