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  1、事件   公司公布了2011年年報，實現(xiàn)各類客車及底盤銷售11700臺，同比增長16.86%；實現(xiàn)銷售收入37.36億元，同比增長18.51%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤9813.9萬元，同比增長33.82%，每股收益0.3元，攤薄每股收益0.28元，業(yè)績基本符合我們的預期。公司擬按2011年末總股本352,010,000股為基數(shù)，每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利1元（含稅），并每10 股轉增10股。 2、我們的分析與判斷 銷量增速快于行業(yè)平均水平，國內及海外市場共同進步  2011年公司共實現(xiàn)各類客車及底盤銷售11700臺，同比增長16.86%，高于行業(yè)6.49%。原因在于：國內市場，公司的創(chuàng)新營銷模式及服務模式推進見成效，加強了對重點市場、重點區(qū)域、重點客戶的鞏固和完善，也加強了對新市場的開拓。國外市場銷售渠道經(jīng)過整合后，在新興經(jīng)濟體及歐洲部分市場取得突破，完成出口銷售1871臺，銷售收入同比增長220%，出口占比達到15%。2012年，公司出口訂單有望繼續(xù)取得突破，出口占比預計提升至30%。 新能源客車領先優(yōu)勢將進一步凸顯  一方面新能源汽車擴產(chǎn)擴建的定增項目2012年進入大規(guī)模建設期，目前該項目建設正按公司計劃穩(wěn)步推進，2013年將逐步達產(chǎn)釋放產(chǎn)能。另一方面"國家電動客車整車系統(tǒng)集成工程技術研究中心"2011年列入國家工程中心組建項目計劃，有助于公司新能源客車研發(fā)水平進一步提升。公司2011年實現(xiàn)新能源客車銷售450輛，圓滿完成銷售目標，也在銷售及與政府、租賃公司等合作模式上取得了突破，純電動客車的市占率繼續(xù)保持第一。2012年公司在新能源客車、電機、電控以及上下游產(chǎn)業(yè)鏈的拓展能繼續(xù)驅動其新能源業(yè)務的收入高增長。 2012年公司盈利能力將繼續(xù)得以提升，業(yè)績拐點論逐步確認  2011年公司在原材料價格上漲的背景下，毛利率及凈利率均有提升。主要原因在于：（1）公司產(chǎn)品結構調整，加大了對高端旅游車的銷售比重；（2）高毛利的出口客車業(yè)務占比提升；（3）技術改造完成，產(chǎn)能釋放，規(guī)模效應體現(xiàn)；（4）新能源客車業(yè)務占比提升；（5）MCU經(jīng)營體核算體系機制推行見成效。我們仍然維持之前的判斷，公司2012年盈利能力將進一步提升。  投資建議   維持我們對于公司業(yè)績拐點已至的判斷，預計公司2012-2014年營業(yè)收入分別為47.7、59.2、72.5億元，凈利潤分別為1.5、1.9、2.3億元，考慮增發(fā)攤薄后EPS分別為0.42、0.57、0.66元，對應當前股價為25x、18x、16x，考慮到短期的估值壓力，給予"謹慎推薦"的投資評級。