>> 海通證券-貝因美(002570)“龍寶寶”和業(yè)績同比改善預(yù)期推動近期股價上升-120319
| 上傳日期： |
2012/3/19 |
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增持（上調(diào)） |
作者： |
趙勇 |
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從1月6日上證指數(shù)從底部上漲至今，貝因美累積漲幅達到25.4%，高于同期乳制品板塊的伊利股份（24.5%）和光明乳業(yè)（22.1%）。同期上證指數(shù)漲幅11.9%，中小板指數(shù)漲幅21.3%，SW食品加工制造板塊漲幅16.6%。
我們認為公司最近股價表現(xiàn)較好與幾個因素有關(guān)，包括：1）“龍寶寶”預(yù)期。龍年搶生“龍寶寶”帶來市場對嬰兒出生率提高的預(yù)期，進而對嬰幼兒奶粉市場整體需求的上升比較樂觀；2）前期估值水平較低。以去年業(yè)績快報公布的EPS1.06元計算，公司1月6日至3月16日44個交易日均價24.84元，對應(yīng)2011年P(guān)E23倍，估值水平在乳制品板塊中僅高于伊利股份。3）預(yù)期公司今年業(yè)績同比改善。公司去年在消化上市前渠道存貨、董事長突然辭職、取消高新技術(shù)企業(yè)資格等負面信息影響下，面對外資的猛烈攻勢，經(jīng)營不可避免受到影響，業(yè)績處于近幾年低點。
在預(yù)期行業(yè)增長的背景下，隨著公司團隊的逐漸穩(wěn)定和負面信息干擾的消退，公司或?qū)⒅匦掳l(fā)揮品牌和渠道優(yōu)勢，積極面對內(nèi)外資品牌競爭，實現(xiàn)收入和利潤增速同比改善。
龍年搶生“龍寶寶”帶來市場對嬰兒出生率提高的預(yù)期
嬰兒潮的人們進入適婚年齡段后，結(jié)婚而生育的嬰兒稱為“嬰兒回聲潮”。2009年亞洲婚禮文化節(jié)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，中國男女平均結(jié)婚年齡分別為25.5歲和23.5歲。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，中國生育率高峰處于20-29歲。未來4-5年1980-90年第三次嬰兒潮的人將步入結(jié)婚和生育階段，中國迎來第四次嬰兒潮。
根據(jù)海通策略組的人口模型顯示，20-29歲生育高峰人口將從2009年的1.8億增長至2015年的2.1億，未來幾年每年結(jié)婚的新人將由2009年的1100萬對增長到1400萬對，每年新生兒將由2005-2006年低谷的1600萬增長到1900萬，0-4歲的嬰幼兒將從2009年的7300萬增長至2015年的9100萬。
基于以往人口生育高峰的歷史經(jīng)驗，龍年出生率預(yù)計將增加5%，由此將帶來200-400萬新生嬰兒（我們的這一預(yù)測與行業(yè)內(nèi)的推測基本吻合）。而經(jīng)驗上人口平均出生率提高3 個千分點即可推動中國嬰幼兒奶粉總需求量增長25%，龍年預(yù)計出生率增加5-6個千分點，由此帶來嬰幼兒奶粉總需求增長40-50%。當(dāng)然這只是需求量的粗略測算，實際上由于國內(nèi)母乳喂養(yǎng)率較高以及新生嬰兒在0-6個月多以母乳喂養(yǎng)為主，實際需求或低于這一數(shù)值。
前期估值水平較低
以去年EPS1.06元計算，公司1月6日至3月16日44個交易日均價24.84元，對應(yīng)2011年P(guān)E23倍。預(yù)計公司2012年EPS達到1.31元，則對應(yīng)2012年P(guān)E只有19倍，估值水平在乳制品板塊中僅高于伊利股份。當(dāng)然這與公司去年全年業(yè)績表現(xiàn)不佳，高管離職等負面新聞較多有關(guān)。但比較美贊臣在美國市場的2012年P(guān)E25-27倍，公司前期價格面臨一定低估，具有較高的安全邊際。
預(yù)期公司今年業(yè)績同比改善
公司去年在消化上市前渠道存貨、董事長突然辭職、取消高新技術(shù)企業(yè)資格等負面信息影響下，面對外資的猛烈攻勢，經(jīng)營不可避免收到影響。但積極因素在于公司成本下降、毛利率恢復(fù)、費用率水平不會繼續(xù)大幅上升，業(yè)績同比改善預(yù)期較強。
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