>> 申銀萬國-兄弟科技(002562)定向增發(fā)收購中華化工,打造維生素、皮革化學(xué)品-120321
| 上傳日期： |
2012/3/21 |
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作者： |
王華 |
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公司公告定向增發(fā)預(yù)案，擬收購嘉興中華化工。公司擬以25 元向兩家合伙企業(yè)定向增發(fā)不超過2000 萬股，募集資金不超過5 億元，用于收購嘉興中華化工72%股權(quán)；轉(zhuǎn)讓價款暫定為9.792 億元（全部權(quán)益估值13.6 億元），不足部分由公司自籌或向兄弟投資提供借款；中華化工2011 年凈利潤9906 萬元。
全球香蘭素市場約2.5 萬噸，應(yīng)用領(lǐng)域廣泛、下游高附加值產(chǎn)品潛力廣闊。
香蘭素（vanillin，又名甲基香蘭素、香草醛）和乙基香蘭素是重要的廣譜食用香料，具有香莢蘭豆香氣和奶香味，在配制香精香料時起到增香、調(diào)香、定香的作用，主要用于各種食品、日化、化妝品，在醫(yī)藥、飼料、農(nóng)業(yè)領(lǐng)域也有廣泛應(yīng)用；香蘭素也是重要的有機(jī)合成中間體，用于二次開發(fā)高附加值的下游產(chǎn)品。
嘉興中華化工的香蘭素產(chǎn)銷量排名全球第一，市場占有率約40%，技術(shù)工藝領(lǐng)先。中華化工目前擁有約1 萬噸的產(chǎn)能（其中甲基香蘭素6000-8000 噸，乙基香蘭素1000-2000 噸），2011 年“久珠”牌香蘭素產(chǎn)能1.12 萬噸、銷量9099噸，在業(yè)內(nèi)排名全球第一，占據(jù)約40%市場份額，享有一定的定價權(quán)。中華化工1988 年起研發(fā)香蘭素，2008 年全面采用第二代“乙醛酸法”和DCS 自動控制連續(xù)工藝制備香蘭素，在實現(xiàn)技術(shù)升級、提高效率、降低成本之外，還能大幅減少三廢排放、提高產(chǎn)品質(zhì)量。我們認(rèn)為隨著產(chǎn)能擴(kuò)張、毛利回升、下游高附加值產(chǎn)品開發(fā)（如異香蘭素、藜蘆醛等），以及收購后與兄弟科技的協(xié)同效應(yīng)（客戶渠道），中華化工的凈利潤將在2011 年基礎(chǔ)上保持較快增長。
定增收購方案架構(gòu)合理，將明顯增厚EPS。公司定向增發(fā)不超過2000 萬股（攤薄19%），擬以9.792 億元現(xiàn)金購買中華化工控制人朱貴法及其關(guān)聯(lián)方的72%股權(quán)（整體股權(quán)估值13.6 億元），對應(yīng)靜態(tài)P/E=13.7 倍。剩余28%股權(quán)主要由公司現(xiàn)有的管理團(tuán)隊持有，我們認(rèn)為這是較好的控制風(fēng)險和業(yè)務(wù)激勵機(jī)制。
在模擬合并假設(shè)下，2011 年備考凈利潤將從5128 萬元增至12,258 萬元，增發(fā)完全攤薄后EPS 將從0.48 元增厚至0.97 元。
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