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    投資邏輯
    速效救心丸銷售主推醫(yī)療市場，等待各地招標(biāo)：公司歷來強(qiáng)項(xiàng)在OTC 市場，以速效救心丸為例，之前有85%的銷售比重來自O(shè)TC。公司自去年開始，以速效包裝切換為突破口，切入醫(yī)療市場。目前已經(jīng)進(jìn)入的山東、安徽、江蘇、北京、上海等地速效醫(yī)療市場增長迅速，我們預(yù)計(jì)今年速效醫(yī)療占比預(yù)計(jì)能夠達(dá)到35%。醫(yī)療市場空間大于OTC，如果推廣成功有助于速效成為10 億潛力品種。目前的風(fēng)險(xiǎn)是各地招標(biāo)進(jìn)程延緩了公司的鋪貨力度。
    通脈養(yǎng)心丸成為第二個(gè)過億潛力品種：通脈養(yǎng)心丸定位清晰，市場推廣順利，我們預(yù)計(jì)去年銷售過億。但目前銷售80%是通過天津市場形成，該比重超過復(fù)方丹參滴丸。因此需要解決的問題是全國性的推廣，需要時(shí)間。
    預(yù)計(jì)公司本部 2012 年穩(wěn)定增長：公司自營業(yè)務(wù)連續(xù)經(jīng)歷了2008、2009、2010 三年的高增長，目前自營利潤已經(jīng)接近3 個(gè)億，基數(shù)變大。我們預(yù)計(jì)未來三年隨著速效及其他二線產(chǎn)品的推廣，保持20-25%的利潤增幅。
    子公司 2012 年逐步經(jīng)歷底部，利潤貢獻(xiàn)有望逐步增加：目前公司營業(yè)利潤當(dāng)中預(yù)計(jì)有30%來自持股子公司的貢獻(xiàn)，幾大子公司的投資關(guān)鍵要素在于：（1）史克近幾年?duì)I銷費(fèi)用投入過大拖累利潤貢獻(xiàn)，今年看是否能減少；（2）百特今年要認(rèn)證GMP，預(yù)計(jì)要影響生產(chǎn)，但完成認(rèn)證后產(chǎn)能有大幅增加。公司的治療性輸液有市場潛力；（3）華立達(dá)新產(chǎn)品今年上市，屬于推廣期；（4）賽諾今年開始貢獻(xiàn)收益。
    投資建議和估值
    本部穩(wěn)定，子公司的拐點(diǎn)可能造就公司的業(yè)績拐點(diǎn)，目前需要等待：（1）本部的自營醫(yī)療預(yù)計(jì)25%的增長，穩(wěn)定；（2）子公司的經(jīng)營情況有望在2012 年紛紛筑底，隨后利潤貢獻(xiàn)比重會(huì)增加，帶動(dòng)公司業(yè)績增長。
    盈利預(yù)測：我們預(yù)測公司2011-2013 年EPS 為0.38 元、0.45 元、0.58元，同比增長-5%、18%、29%。2012 年是公司的蟄伏年，需要跟蹤子公司的經(jīng)營情況，擇機(jī)參與。公司目前估值23 倍，相對(duì)合理。我們從長期角度維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)
    集團(tuán)相關(guān)資產(chǎn)整合節(jié)奏；子公司恢復(fù)進(jìn)程低于預(yù)期；管理風(fēng)險(xiǎn)。