>> 齊魯證券-合興包裝(002228)年報點評：凈利率逐季回升,盈利能力逐步改善-120320
| 上傳日期： |
2012/3/22 |
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來源： |
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| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
朱嘉，孫國東 |
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公司今日公布2011 年年報，實現(xiàn)營業(yè)收入19.18 億元，同比增長26.13%；歸屬公司股東凈利潤為7415萬元，同比增長4.26%；EPS 為0.21 元；分紅方案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1 元。
公司收入增長的原因來自產(chǎn)能的持續(xù)擴張。公司目前的發(fā)展計劃為，大面積在全國布局生產(chǎn)基地，較大程度地搶占國內(nèi)的市場份額。鑒于目前國內(nèi)的瓦楞包裝市場集中度較低，且瓦楞包裝產(chǎn)品較短的運輸半徑，我們認為公司制訂的全面布局的發(fā)展途徑是符合行業(yè)發(fā)展的趨勢，公司以目前毛利率的暫時下滑為代價，快速地搶占國內(nèi)市場，擴大市場份額。
在過去兩年期間，公司已從瓦楞包裝行業(yè)的第二梯隊躍進到第一梯隊，成為少數(shù)能夠布局全國重點區(qū)域的內(nèi)資企業(yè)，其經(jīng)營范圍覆蓋華南、華東、華中、西南、華北。而全國布局的逐步完成，直接提升了公司的市場占有率。
公司增收不增利在預期之中。公司增收不增利的主要原因為：第一是毛利率的同比下滑，2011 年公司的綜合毛利率為15.62%，同比下滑了0.46 個百分點，公司毛利率下降的主要原因為新項目建成投產(chǎn)后，單位產(chǎn)品折舊成本明顯提高和公司原材料－箱板紙的價格由于成本推動而不斷提高；第二是所得稅率同比上升，公司2011 年的所得稅率為21%，而2010 年則為14.81%；第三，期間費用率的上升，公司2011年的期間費用率為11.40%，同比上升了0.55 個百分點。
公司盈利能力環(huán)比回升的態(tài)勢在持續(xù)。從單季度的毛利率及凈利率來看，四季度公司凈利率達到了4.62%，環(huán)比上升了0.54 個百分點。目前廢紙價格上漲幅度有限，后期公司原材料成本壓力并不大。但目前國內(nèi)經(jīng)濟疲軟的態(tài)勢可能導致下游需求不振，影響公司產(chǎn)品的銷量。
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