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 報(bào)告摘要： 
      凈利潤(rùn)同比下滑近七成。西南證券2011年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.4億元，同比下降46%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.6億元，同比下降67%，每股收益為0.11元。業(yè)績(jī)大幅下滑主要來(lái)自經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的下降以及自營(yíng)業(yè)務(wù)的虧損。期末公司的凈資產(chǎn)為99億元，同比下降11%，每股凈資產(chǎn)為4.26元。 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)下滑明顯。公司2011年共實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入5億元，同比下降35%，是公司業(yè)績(jī)大幅下滑的重要原因，主要是受經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)交易量和傭金率的雙重下滑影響，其中公司2011年的股基傭金率為0.076%，同比下降23%。公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率已經(jīng)從2010年的51%下降至了2011年的43%。 自營(yíng)業(yè)務(wù)虧損嚴(yán)重。公司2011年自營(yíng)業(yè)務(wù)共虧損3.6億元（投資收益+公允價(jià)值-聯(lián)營(yíng)企業(yè)收入），而2010年為正收益4.4億元。公司自營(yíng)業(yè)務(wù)虧損較多與公司較高的權(quán)益類(lèi)倉(cāng)位有關(guān)（公司2011年的權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)占凈資本的比重為48%），其中單"京東方A"在報(bào)告期內(nèi)的虧損就達(dá)1.5億元。期末，公司可供出售金融資產(chǎn)仍有浮虧2.6億元。 投行業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入的半壁江山。2011年，公司的投行業(yè)務(wù)共完成6 家IPO 項(xiàng)目、5 家再融資項(xiàng)目、9 家債券融資項(xiàng)目，并有7 家重大資產(chǎn)重組項(xiàng)目過(guò)會(huì)，累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.16 億元，同比增長(zhǎng)46%。投行業(yè)務(wù)成為公司營(yíng)業(yè)收入的重要來(lái)源，占比達(dá)到近50%。 給予公司中性-A的投資評(píng)級(jí)，給予目標(biāo)價(jià)11元，對(duì)應(yīng)2011年2.5倍P/B。西南證券較高的權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)倉(cāng)位使公司業(yè)績(jī)受二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)的影響較大，收益的不確定性較高，我們給予公司中性-A的投資評(píng)級(jí)和11元的目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)其2011年2.5倍P/B。 風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)下跌帶來(lái)投資收益和交易量的損失。