>> 安信證券-西南證券(600369)重組方案符合預(yù)期：公司吸收合并國都證券方案點評-111225
| 上傳日期： |
2011/12/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持-A |
作者： |
楊建海 |
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報告摘要：
西南證券公布吸收合并國都證券方案。西南證券擬以向國都證券股東增發(fā)新股的方式吸收合并國都證券。西南證券新股的發(fā)行價格為10.78元每股；國都證券的每股評估價格為4.3元，參與換股的國都證券股東按每股作價5元（給予16%的風險溢價），不參與換股的股東按評估價格給予現(xiàn)金回購。此次交易尚需西南證券股東大會、交易雙方相關(guān)國有股東主管部門及證監(jiān)會的批準。
交易增厚每股凈資產(chǎn)2%。此次交易中，西南證券與國都證券股份的臵換比例為1:2.16，基本符合預(yù)期。根據(jù)該方案，西南證券需增發(fā)8.93億股新股來臵換國都證券73.4%的同意換股的股份，同時以每股4.3元的價格現(xiàn)金（30億元）回購26.64%的不同意換股的股份并予注銷。西南證券擴張后的股本為32.2億元，至2011年3季度末，其全面攤薄的每股凈資產(chǎn)和每股凈利潤分別為4.90元和0.11元，每股凈資產(chǎn)增厚2%，每股凈利潤增厚22%。
此次合并明顯提升西南證券實力。本次吸收合并完成后西南證券的凈資產(chǎn)可提升至157億元（根據(jù)備考報表），行業(yè)排名上升至第9位（證券業(yè)協(xié)會2010年數(shù)據(jù)）。
業(yè)務(wù)方面經(jīng)紀業(yè)務(wù)受益明顯：西南證券41%的業(yè)務(wù)量集中在重慶，而國都證券43%的業(yè)務(wù)集中在北京，兩者網(wǎng)點存在明顯互補效應(yīng)，以2010年數(shù)據(jù)計算，此次合并完成后西南證券的股票交易額市場份額將從0.74%提升至1.2%，排名從行業(yè)第40名上升至第22名。公司在本次吸收合并完成的同時將設(shè)立經(jīng)紀業(yè)務(wù)子公司，將國都證券現(xiàn)有經(jīng)紀業(yè)務(wù)以及與國都證券現(xiàn)有營業(yè)部處于同一監(jiān)管區(qū)域的西南證券營業(yè)部納入運營，同時根據(jù)監(jiān)管要求對存續(xù)公司和該子公司的經(jīng)紀業(yè)務(wù)區(qū)域進行明確劃分。
維持增持-A的投資評級，目標價11元。西南證券吸收合并國都證券后綜合實力將大為提升，我們維持公司增持-A的評級，目標價11元，對應(yīng)吸收合并后的2.2倍P/B。
風險提示：吸收合并事宜受阻；市場環(huán)境大幅惡化。
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