>> 華泰聯(lián)合-民生銀行(600016)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型清晰,股息率可能保持在高位-120323
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2012/3/23 |
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作者： |
戴志鋒 |
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年報總結(jié)。2011 年民生銀行凈利潤279 億，同比58.8%，略超預(yù)期；其中凈利息收入、營業(yè)收入和撥備前利潤同比分別增長41%，50%和60%。
年報亮點：公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型路徑清晰；11 年股息率提升至4.8%；全行、商貸通資產(chǎn)質(zhì)量總體穩(wěn)定；撥備計提較充分。年報不足：高增長后，4 季度收入增速放緩；關(guān)注類微幅提升。
戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型路徑清晰，執(zhí)行力強。年報顯示，民生繼續(xù)在商貸通、民企貸款和高端客戶上發(fā)力：商貸通余額2324 億，同比增長46%；民企貸款增速24.6%，占比60%；私人銀行管理資產(chǎn)余額684 億元，同比增長51%，信用卡業(yè)務(wù)增加快速。公司發(fā)展戰(zhàn)略符合中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型方向，發(fā)展路徑明確，執(zhí)行力強，穩(wěn)健推進戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。
11 年股息率4.8%，未來可能采取“高股息率”策略。11 年分紅比例提高至29%，股息率達到4.8%（稅前）；并允諾未來實施每年兩次分紅，12 年中期股息不低于上半年凈利潤的20%?！案吖上⒙省辈呗员澈蟮暮x：1）未來不再追求規(guī)模擴張消耗資本道路，更多精力用于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型；2）核心資本充足率保持在略微高于監(jiān)管要求；3）未來時期進入回報股東階段，留住和吸引核心股東。預(yù)計未來幾年民生的ROE 能保持在19%-23%，如果分紅率保持在20%-30%，以目前估值，股息率未來幾年能保持在4%-6%（稅前）。當(dāng)然前提是：資本監(jiān)管政策不加碼，資產(chǎn)質(zhì)量不明顯惡化。
高增長后，4 季度收入增速放緩。凈利息收入環(huán)比增加5.6%，核心凈收入（凈利息收入+凈手續(xù)費收入）增長1.8%（對于民生，我們常用核心凈收入指標(biāo)，因為利息收入和手續(xù)費可以轉(zhuǎn)換）。收入增速放緩，表明中小企業(yè)的貸款利率在2 季度大幅提升后，繼續(xù)上浮空間不大；亦有可能負債端有部分壓力。凈息差環(huán)比上升14bp 至3.45%，上升部分由于凈利息收入繼續(xù)上升，也由于同業(yè)業(yè)務(wù)壓縮使得生息資產(chǎn)上升緩慢。4 季度資產(chǎn)負債擺布來看，貸款環(huán)比上升較快，同業(yè)資產(chǎn)和同業(yè)負債占比繼續(xù)下降。規(guī)避監(jiān)管的融資業(yè)務(wù)，4 季度預(yù)計沒有大規(guī)模發(fā)展。
凈手續(xù)費全年增速較快，各項業(yè)務(wù)增長均衡。凈手續(xù)費收入全年同比82%，占比18.6%，提升3.3 百分點。凈手續(xù)費收入各項增長較為均衡，托管和受托、銀行卡和結(jié)算業(yè)務(wù)增速較快，同比分別131%，111%，82%。
費用保持平穩(wěn)。成本收入比36.2%，較上年下降4 百分點，費用同比增速35.6%。其中，員工費用同比44%，部分與員工增速較快有關(guān)（同比30%），應(yīng)付職工薪酬亦上升較快，比年初增加21 億。業(yè)務(wù)費用同比增加22%，相對平穩(wěn)。
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