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    投資要點： 
    一季度未見貨幣政策松動  
    凈息差四季度有所下滑  
    堅持商貸通戰(zhàn)略   
    報告摘要：  
    一季度信貸沒有放松跡象，需求有所下降，存準率會下調(diào)。經(jīng)濟前景撲朔迷離導致很多企業(yè)處于觀望之中，大訂單接單欲望下降，貸款需求有所縮減。  
    非息業(yè)務今年重點在債券承銷。去年三季度非息收入135 億元，銀行收費業(yè)務發(fā)展空間大，目前占比20%。  貸款規(guī)模管制導致商貸通縮量。2011 年貸款計劃沒有完成，三季度新增貸款174 億，勉強維持基礎(chǔ)客戶，沒有多少放在小微，四季度400 億，200 億放在小微上?？少J的量在下降。四季度存款上升了， 存款成本也在增加，趨勢性的。  
    凈息差四季度下滑。四季度NIM 環(huán)比下降，主要是貸款定價下來了， 一方面是公司主動限制了抬高定價，另一方面需求也有萎縮，商貸通客源出現(xiàn)下降。  
    對宏觀環(huán)境的判斷。商業(yè)銀行2012 年NIM 見頂，2011 年四季度還不錯，銀監(jiān)會制定的政策也不會比2011 年更緊。小微企業(yè)貸款收益率平均上浮37%，戶均150 萬貸款余額。多元化的小型企業(yè)風險大， 溫州、鄂爾多斯影響大。商貸通客戶不會大幅萎縮。  
    投資建議。我們預計公司2011 年凈利潤增長51.1%，達到267 億元， 2012 年凈利潤增長24.5%，達到332.8 億，每股收益1.24 元，維持增持評級。