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    2011 年12 月19 日， 民生銀行接到中國人民銀行準予行政許可決定書，同意其在全國銀行間債券市場公開發(fā)行不超過500 億元人民幣的金融債券。
    2011 年11 月9 日民生銀行公告稱，關(guān)于發(fā)行小微企業(yè)專項金融債已獲得銀監(jiān)會批復(fù)，同意其在全國銀行間債券市場發(fā)行金額不超過500 億元人民幣的金融債券，發(fā)行的金融債券所募集資金應(yīng)全部用于支持小微企業(yè)貸款。
    小微金融債的發(fā)行將極大提高民生的信貸投放能力，同時也將減少貸款對資本的消耗。根據(jù)我們的估值模型，假定12 年貸款增速16%，存款增速15%，則12 年新增貸款1860 億，貸存比為75%。明年500 億金融債的發(fā)行將直接增加民生小微金融貸，提高總貸款增速至20%。資產(chǎn)和負債端規(guī)模的上升將使凈利潤增速由31.5%提高至32.58%，增加1.08 個百分點。若明年資本新規(guī)正式實施，小微貸款按照75%的權(quán)重計入風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)，有利于節(jié)約資本。
    我們預(yù)計年關(guān)時點流動性較差，主要因為新增手持現(xiàn)金需求1.5 萬億，銀行新增庫存現(xiàn)金需求2000-3000 億，將基本上吸收掉年底下發(fā)的財政資金。再加上年底企業(yè)部門兩萬億以上的結(jié)算需求、1 萬億以上的民間借貸收縮和外匯占款的持續(xù)流失，我們認為春節(jié)前的流動性壓力和風(fēng)險情緒釋放將帶來民生銀行的最佳買點，節(jié)后現(xiàn)金回流銀行帶來的流動性好轉(zhuǎn)將使得民生具備較好的絕對收益。
    考慮 500 億金融債發(fā)行后，我們預(yù)計民生銀行11/12 年凈利潤增速55%、33%，EPS 分別為0.96、1.16 元，11/12 年P(guān)E 為6.23、5.16 倍，PB 為1.26、1.01倍。繼續(xù)看好民生“商貸通”為其帶來的高議價能力，金融債的發(fā)行將助其明年業(yè)績穩(wěn)定高速增長，給予“買入”評級。