>> 平安證券-民生銀行(600016)利潤增長保持同業(yè)領(lǐng)先、維持"強烈推薦"-120323
| 上傳日期： |
2012/3/23 |
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強烈推薦 |
作者： |
竇澤云 |
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投資要點
2011 年歸屬股東凈利潤同比增長58.8%、EPS 1.05 元
民生銀行2011 年歸屬股東凈利潤同比增長58.8%至279.2 億元，EPS 1.05 元。
2011 年全年，貸款和存款分別同比增長14.0%和16.0%，凈息差同比擴大20bps至3.14%，不良貸款余額同比增長2.7%，不良率同比下降7bps 至0.63%，撥備覆蓋率357.3%，核心資本充足率和資本充足率分別為7.87%和10.86%。
去年第四季度存款大幅反彈、繼續(xù)看好今年信貸增長
去年第四季度，民生銀行貸款和存款余額分別環(huán)比增長3.9%和7.1%，存款增速在已披露年報的銀行中居首，監(jiān)管口徑貸存比下降至72.9%，同時，“商貸通”余額在第四季度環(huán)比增長8.5%，在總貸款中的占比上升至19.3%。該行第一期300 億元小微金融債已發(fā)行完畢，我們預計第二期200 億元將在今年二、三季度完成發(fā)行，兩期合計500 億元小微金融債對今年總貸款余額增速的提升作用在4%左右，在此推動下，我們預測2012 年民生銀行貸款和存款余額同比增速分別為18.0%和14.0%。
4Q11 凈息差顯著回升、貸款議價能力繼續(xù)支撐今年息差擴張
我們測算，民生銀行去年第四季度單季凈息差環(huán)比上升33bps 至3.44%，下半年凈息差環(huán)比上升27bps 至3.27%。我們認為，該行優(yōu)異的貸款議價能力有效地化解了存款成本上升的壓力：去年下半年，民生存款利率環(huán)比上升35bps，浦發(fā)和興業(yè)均環(huán)比上升34bps，但民生貸款利率卻環(huán)比上升92bps，浦發(fā)和興業(yè)的貸款利率分別環(huán)比上升26bps 和74bps，民生貸款議價能力優(yōu)勢突出。2012年，隨著“商貸通”在小微金融債的支持下繼續(xù)實現(xiàn)快速增長，我們預計該行今年全年凈息差將小幅提升2bps 至3.16%。
不良余額增速低于同業(yè)、未來資產(chǎn)質(zhì)量的悲觀假設(shè)影響可控
去年第四季度，民生銀行不良余額環(huán)比增長5.6%，不良率僅環(huán)比上升1bp 至0.63%（“商貸通”不良率0.14%，基本保持穩(wěn)定），資產(chǎn)質(zhì)量惡化程度優(yōu)于已披露業(yè)績的同業(yè)。我們相信，民生在核心小微客戶選擇上的審慎性、積累上的先發(fā)優(yōu)勢、以及當前小微業(yè)務(wù)市場巨大的待發(fā)掘潛力，將是未來該行控制資產(chǎn)質(zhì)量風險的重要保證。盡管如此，出于審慎性原則，我們對民生的資產(chǎn)質(zhì)量做了較為悲觀的假設(shè)：2012-13 年，不良余額同比增長40.1%和31.7%，不良率0.74%和0.86%，但2012-13 年撥備覆蓋率仍將達332.2%和324.5%，同時實現(xiàn)20.6%和19.2%的歸屬股東凈利潤增長，增速同業(yè)領(lǐng)先。
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