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    高效電機(jī)及的戰(zhàn)略協(xié)同維持電機(jī)業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)。受家電下鄉(xiāng)政策逐步到期家電銷量下滑明顯，微分電機(jī)未來增長(zhǎng)將放緩；2012年在節(jié)能壓力下，電機(jī)能效標(biāo)準(zhǔn)提升，同時(shí)財(cái)政部改變補(bǔ)貼方式，積極推動(dòng)新增與存量改造市場(chǎng)，高效電機(jī)未來增長(zhǎng)較快；托管ATB后，其項(xiàng)目電機(jī)優(yōu)勢(shì)將填補(bǔ)公司的不足，國(guó)際化進(jìn)程將更加順利，同時(shí)公司將為ATB 做OEM。我們預(yù)計(jì)2011 年該業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)24.4%，2012 年增速超過30%；毛利率保持穩(wěn)定水平。
    變壓器盈利能力將提升。電力變壓器：考慮到東源變壓器并表，預(yù)計(jì)11 年收入將達(dá)到4.2 億元，同比增長(zhǎng)143%；12 年預(yù)期不太樂觀，毛利率將谷底回升。鐵路牽引變：受高鐵事故影響建設(shè)放緩，需求下降、毛利率下滑明顯；預(yù)計(jì)11 年收入略有增長(zhǎng)，在鐵道部開啟融資渠道后，12 年該業(yè)務(wù)將好轉(zhuǎn)。城市軌道交通牽引變：地鐵建設(shè)項(xiàng)目部分出現(xiàn)延遲，其性質(zhì)與高鐵投資不同，同時(shí)公司積極拓展北京外市場(chǎng)，12 年收入增速將回升，盈利能力也將提升。
    電池業(yè)務(wù)大幅反轉(zhuǎn)。受停產(chǎn)整頓影響，11 年虧損超過1300 萬元；老廠區(qū)將搬遷至新廠房，形成120 萬kVAh 的產(chǎn)能，預(yù)計(jì)4 月份將投產(chǎn)。公司增發(fā)項(xiàng)目擬投入1.5 億元，形成20 萬kVAh 鋰離子電池產(chǎn)能，將逐步替代鉛酸電池在通信領(lǐng)域的應(yīng)用?？紤]到臥龍燈塔停產(chǎn)，預(yù)計(jì)11 年電源業(yè)務(wù)收入同比下降38%，毛利率11%左右；12 年隨著鉛蓄電池新廠房投產(chǎn)和復(fù)產(chǎn)、鋰電池逐步投產(chǎn)，電池業(yè)務(wù)收入將同比增長(zhǎng)120%，同時(shí)毛利率也將從谷底回升。
    盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)測(cè)11-13 年實(shí)現(xiàn)EPS 分別為0.23/0.32/0.43 元，對(duì)應(yīng)3 月21 日收盤價(jià)6.22 元，11-13 年P(guān)E 分別為27/19/15?？紤]到電機(jī)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定表現(xiàn)，變壓器業(yè)務(wù)盈利能力提升以及電池業(yè)務(wù)全面復(fù)產(chǎn)，業(yè)績(jī)將全面轉(zhuǎn)好，首次給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：高效電機(jī)推廣進(jìn)度不確定性；鐵路投資、電網(wǎng)投資低于預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加劇。