>> 西南證券-正泰電器(601877)2011年年報點評：價值投資的首選標的-120306
| 上傳日期： |
2012/3/26 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
肖劍 |
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最新財報回顧：
11 年，公司實現(xiàn)營收82.88 億元，同比增30.75%；實現(xiàn)息稅前利潤10.19 億元，同比增24.70%；實現(xiàn)凈利8.43 億元，同比增31.82%，合EPS0.96 元；實現(xiàn)扣非后凈利7.97 億元，同比增31.16%，合扣非后EPS 0.91元。公司業(yè)績略高于我們的預(yù)期，主要是11 年4 季度公司主要原材料成本價格下降明顯，使得4 季度毛利率反彈至28.71%，超過我們的預(yù)期，明顯拉高全年的毛利水平至24.03%。
同時，根據(jù)公告，公司利潤分配方案為每10 股派7 元（含稅），現(xiàn)金分紅率高達85.35%，十分驚人。
公司基本情況：
公司是我國低壓電器領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，其在中低端低壓電器的市場地位不可撼動，下游遍及電力、冶金、房地產(chǎn)、通信交運等多個行業(yè)，營收增速與固定資產(chǎn)投資增速緊密相關(guān)，其三大核心業(yè)務(wù)配電電器、終端電器和控制電器分別同比增長37.28%、31.02%和25.75%，態(tài)勢穩(wěn)健，形成三足鼎立之勢。
除了傳統(tǒng)業(yè)務(wù)努力保持傳統(tǒng)優(yōu)勢以外，公司還努力向高端低壓電器和相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展，分別成立了上海諾雅克專攻高端低壓電器，上海正泰電源系統(tǒng)有限公司專攻光伏逆變器。
業(yè)務(wù)前景：
總體而言，我們認為短期內(nèi)公司原材料價格再次上升的可能性不大，因此我們預(yù)計毛利率不具有明顯下行的基礎(chǔ)。此外考慮到國內(nèi)固定資產(chǎn)投資減速的客觀現(xiàn)實，我們認為營收增速將會進一步地放緩，不過公司在海外市場的擴張和高端低壓電器領(lǐng)域的發(fā)力有助于減緩這一減速過程，我們預(yù)計12 年公司海外市場的增速會從11 年的41.59%進一步提升至50%左右，同時，諾雅克旗下的智能配電系統(tǒng)inpower、光伏系統(tǒng)Solarinel、智能控制器smart unit 三大解決方案和產(chǎn)品平臺也會持續(xù)發(fā)力。最后，由于正泰電源旗下的光伏逆變器初入市場，加之體量較小，因此我們對其持謹慎態(tài)度。
盈利預(yù)測與估值：
我們預(yù)計公司12 年-14 年的EPS 為1.06 元、1.40 元、1.80 元，鑒于公司增長速度較快，資本回報率處于穩(wěn)中略降的態(tài)勢中，我們給予公司2012 年27-32 倍市盈率，對應(yīng)股價為28.62 元—33.92 元，維持買入評級。
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