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    年報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期。公司2011 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入20.23 億元，同比增長(zhǎng)6.52%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為6.57 億元，同比下降7.96%；每股收益為0.39元，低于我們預(yù)期（我們于11 年8 月將公司全年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)調(diào)整為0.44 元）。
    公司擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.56 元（含稅），分紅比例達(dá)12.27%；按目前股價(jià)測(cè)算分紅收益率為1.2%。
    收入增幅不及成本費(fèi)用。公司2011 年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入19.82 億元，同比增長(zhǎng)6.8%，其中：航空主業(yè)收入12.72 億元，同比增長(zhǎng)4.39%，非航業(yè)務(wù)收入7.1 億元，同比增長(zhǎng)11.4%，非航業(yè)務(wù)中航空廣告業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)22.3%達(dá)2.16億元，成為亮點(diǎn)。而第二跑道新增折舊與人工成本的上升使得主營(yíng)業(yè)務(wù)成本與期間費(fèi)用同比分別增長(zhǎng)7%及51%。由于發(fā)行20 億元可轉(zhuǎn)債，致使財(cái)務(wù)費(fèi)用增加，扣除資本化利息后，利息支出較去年增加1700 萬(wàn)元。公司轉(zhuǎn)回上年訴訟損失5900 萬(wàn)并計(jì)入2010 年年度損益，使得2011 年利潤(rùn)總額有所下降。
    第二跑道投產(chǎn)為公司業(yè)務(wù)提供增量。2011 年全年飛機(jī)起降架次22.43 萬(wàn)架次、旅客吞吐量2824.57 萬(wàn)人次、貨郵吞吐量82.84 萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)3.4%、5.7%、2.4%，遠(yuǎn)低于行業(yè)（前50 大機(jī)場(chǎng)）平均增速（分別為6.27%、9.62%、4.63%）。第二跑道于2011 年7 月26 日投入使用，1-7 月份公司飛機(jī)起降架次與旅客吞吐量同比分別增長(zhǎng)1.9%與5.0%，而8-12 月同比分別增長(zhǎng)5.5%與7.0%，我們預(yù)計(jì)2012 年可以為機(jī)場(chǎng)時(shí)刻資源增加4%-5%。公司預(yù)計(jì)T3 航站樓將于2012 年12 月達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，將會(huì)進(jìn)一步釋放雙跑道的產(chǎn)能。
    新增折舊將制約 2012-13 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。第二跑道在2012 年將新增7 個(gè)月折舊，而T3 航站樓總投資預(yù)算84.8 億元，我們測(cè)算每年新增折舊3 億元，因此公司在2012、2013 年將面臨業(yè)績(jī)進(jìn)一步下滑壓力，2013 年會(huì)成為業(yè)績(jī)谷底。
    維持盈利預(yù)測(cè)和中性評(píng)級(jí)。我們對(duì)公司2012-2013 年的每股盈利預(yù)測(cè)為0.32和0.29 元，公司目前在行業(yè)內(nèi)沒(méi)有明顯的估值和成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)，因此我們?nèi)匀痪S持中性評(píng)級(jí)。