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 報(bào)告摘要： 
      凈利潤略有下降，現(xiàn)金分紅保持不變。2011年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入74.0億元，同比增長9.5%，其中通行費(fèi)收入51.7億元，同比增長3.4%，通行費(fèi)收入占比69.9%；營業(yè)成本36.4億元，同比增長22.9%，毛利率下降5.3個(gè)百分點(diǎn)至50.9%；期間費(fèi)用率下降1個(gè)百分點(diǎn)至6.9%，其中主要是財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降所致；營業(yè)利潤32.7億元，同比下降1.8%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤24.3億元，同比下降2.2%；實(shí)現(xiàn)攤薄每股收益0.48元。分配預(yù)案：每股現(xiàn)金分紅0.36元，股息收益率為6.1%。從各季度業(yè)績來看，1-4季度EPS分別為0.13元、0.13元，0.12元，0.10元，除一季度同比增長之外，其他三個(gè)季度同比均有所下降，但是降幅均在8%以內(nèi)。 2011年公司毛利率出現(xiàn)明顯下降，主要原因有：（1）核心業(yè)務(wù)收費(fèi)公路業(yè)務(wù)毛利率下降2.7個(gè)百分點(diǎn)至71.1%，下降幅度小于公司毛利率下降幅度；（2）公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化，低毛利率的配套業(yè)務(wù)收入占比提升且毛利率有所下降，拖累公司整體毛利率水平有所下降。 貨車比例下降導(dǎo)致單車收入下降。車流增速高于收入增速，公司核心路段滬寧高速江蘇段日均車流量同比增速為13.1%，而收入增速僅有3.7%，主要是由于貨車比例下降明顯（貨車單車收入較高），從而導(dǎo)致單車收入下降所致?？蛙囋鲩L主要與汽車保有量、居民出行意愿等相關(guān)，受經(jīng)濟(jì)影響相對(duì)較??；而貨車車輛增長與經(jīng)濟(jì)正相關(guān)，經(jīng)濟(jì)增速放緩必然會(huì)導(dǎo)致貨車車流的下降。 收費(fèi)公路業(yè)務(wù)成本快速增長。公司收費(fèi)公路業(yè)務(wù)成本主要由折舊攤銷、征收業(yè)務(wù)成本、路橋養(yǎng)護(hù)成本、系統(tǒng)維護(hù)構(gòu)成，2011年占比分別為60%、28%、10%、2%，同比增速分別為9.8%、20.4%、24.0%、12.7%，從貢獻(xiàn)度來看，折舊及攤銷、征收業(yè)務(wù)成本是主要來源，分別貢獻(xiàn)該項(xiàng)業(yè)務(wù)成本增量的43%、39%。 維持"增持-A"投資評(píng)級(jí)。
    當(dāng)前高速公路行業(yè)普遍進(jìn)入穩(wěn)定期，收入和利潤增速均較08年以前明顯下降，對(duì)于行業(yè)內(nèi)新路較多的公司我們并不看好，主要是由于新路盈利能力較差，通車初期拖累公司業(yè)績?cè)鲩L，公司僅參股一條新路。公司資本支出較少，具有極好的現(xiàn)金流，后期現(xiàn)金分紅有保障。預(yù)計(jì)公司2012-2014年每股收益為0.51元、0.56元、0.62元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為11.5倍、10.6倍、9.5倍，公司現(xiàn)金流充沛，現(xiàn)金分紅有保障，股息收益率超過6%，維持公司"增持-A"投資評(píng)級(jí)。