>> 東方證券-寧滬高速(600377)業(yè)績略低于預(yù)期,增資沿江公司開啟新增長-120326
| 上傳日期： |
2012/3/26 |
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作者： |
楊寶峰 |
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投資要點
寧滬高速公布2011 年年報，整體實現(xiàn)收入74 億元，同比增長9.5%，其中，主要資產(chǎn)滬寧高速江蘇段收入43.2 億元，增長3.7%。歸屬于母公司凈利潤為24.29億元，同比減少2.2%，折合EPS0.48 元，略低于我們與市場的預(yù)期。11 年擬每股分配0.36 元。同時，公司公布了子公司增資沿江高速的關(guān)聯(lián)交易。
車型結(jié)構(gòu)變化，以及成本端增長是業(yè)績略低于預(yù)期的主要原因：11 年，受到汽車保有量大幅增長的驅(qū)動，客車流量依然保持在10%以上的增速，部分月度甚至出現(xiàn)15%以上的增速，而貨車增速受到經(jīng)濟放緩影響明顯，增速普遍在5%以下，從而拉低單位收入，導(dǎo)致收入增速慢于車流量增速。另一方面，折舊與攤銷、養(yǎng)護、征收成本均出現(xiàn)超過收入增速的提升，從而導(dǎo)致主業(yè)低于預(yù)期。
增資沿江高速將開啟未來主業(yè)外延式擴張：公司通過控股85%的子公司廣靖錫澄公司，以14.662 億元的現(xiàn)金出資，向沿江高速公路進行增資，約占沿江高速公司擴大后注冊資本31 億元的32.26%。沿江高速公司主要的資產(chǎn)為，沿江高速公路、太倉疏港高速70%權(quán)益、蘇州繞城16.67%權(quán)益。預(yù)計交易完成后，將對12年增加約0.6 億元左右的投資收益，13 年貢獻幅度更大。
財務(wù)與估值
高分紅率與穩(wěn)定增長是我們堅定看好公司的主要理由：盡管寧滬高速2011 年凈利潤出現(xiàn)小幅下滑，但公司為了保持分紅穩(wěn)定，依然股0.36（稅前）的分紅，以目前5.88 元的價格，稅前股息率將達到6.1%。而A、客車流量快速增長；B、貨車有望復(fù)蘇；C、房地產(chǎn)部分結(jié)算；D、沿江高速利潤貢獻。使得公司12 年利潤保持10%以上的增長是有基礎(chǔ)和保障的。
我們預(yù)計公司2012-2014 年每股收益分別為0.56、0.61、0.74 元， 對應(yīng)目標(biāo)價6.80 元，維持公司增持評級。
風(fēng)險提示
收費公路清理政策風(fēng)險、宏觀經(jīng)濟繼續(xù)下滑影響貨車、地產(chǎn)調(diào)控加劇
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