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投資要點(diǎn)：
    11 年實(shí)現(xiàn)EPS0.37 元，凈利潤(rùn)5.63 億，同比增長(zhǎng)35%。每股凈資產(chǎn)4.04 元，10 派0.6 元。實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.07 億，減20%；毛利率41.9%，升8.1 個(gè)百分點(diǎn)，凈利率17.0%，升6.9 個(gè)百分點(diǎn)；期間費(fèi)用率14.2%，升2.4 個(gè)百分點(diǎn)，ROE9.1%，升1.8 個(gè)百分點(diǎn)。
    11 年銷售29.26 萬方、28.75 億元，同比減少33.3%、9.4%，均價(jià)9826元，增36%。報(bào)告期內(nèi)新開工74 萬方，竣工64 萬方，在建131 萬方，期末土地儲(chǔ)備規(guī)劃建筑面積約341 萬方。
    年末現(xiàn)金 22.92 億，真實(shí)資產(chǎn)負(fù)債率40.8%，凈負(fù)債率僅24.4%，杠桿擴(kuò)張空間巨大。在大信達(dá)整體上市的背景下，大股東做大上市公司的規(guī)模和市值是必然趨勢(shì)，而目前公司的低杠桿比率極具擴(kuò)張彈性。
    通過股權(quán)出售和公司層級(jí)調(diào)整梳理公司內(nèi)部管理結(jié)構(gòu)。報(bào)告期內(nèi)公司加快了股權(quán)壓縮和低效率資產(chǎn)的處置進(jìn)程，通過出售低效率子公司股權(quán)回收了11 億元資金，同時(shí)壓縮公司管理層級(jí)提高管理效率。
    大股東信達(dá)資產(chǎn)持有的土地資源不僅只有由歷史債權(quán)和股權(quán)轉(zhuǎn)化而成的存量土地儲(chǔ)備，對(duì)于上市公司而言潛力更為巨大是大股東通過收購(gòu)非金融資產(chǎn)形成的增量土地儲(chǔ)備。目前大股東已經(jīng)獲準(zhǔn)參與實(shí)業(yè)投資，作為反周期性資產(chǎn)管理公司，嚴(yán)峻的行業(yè)調(diào)控反而是大股東開展不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)主業(yè)的絕佳時(shí)機(jī)，通過和大股東合作進(jìn)行項(xiàng)目開發(fā)是信達(dá)地產(chǎn)區(qū)別于普通地產(chǎn)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司11 年10 年獲取的阜新溫泉城項(xiàng)目就是依托大股東旗下債轉(zhuǎn)股企業(yè)進(jìn)行的聯(lián)動(dòng)開發(fā)。
    預(yù)計(jì) 12、13 年EPS0.45 元、0.54 元，NAV10.17 元，較股價(jià)折讓57%，估值有吸引力。預(yù)收賬款22.1 億元，鎖定12 年業(yè)績(jī)接近50%。公司大股東背景深厚，管理持續(xù)改善，維持增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)6.00 元。