>> 國金證券-首開股份(600376)拿地積極,開工保守-120325
| 上傳日期： |
2012/3/27 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
曹旭特 |
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業(yè)績簡評
公司 11 年實現(xiàn)收入90.4 億元，同比增長16.4%；凈利潤18.8 億元，同比增長39.6%；每股收益1.26 元，超出預(yù)期。超預(yù)期原因在于公司投資的東銀燕華由參股變?yōu)榭毓?，并?1 年并表，而該公司之前有40%的股權(quán)購買時間較早，產(chǎn)生約1.2 億投資收益，剔除這部分影響，業(yè)績基本符合預(yù)期。
經(jīng)營分析
毛利率大幅提升。11 年地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率53.7%，增長13 個百分點，因為11 年結(jié)算的單店和悅瀾灣項目是在10 年下半年銷售，均價較高，并且毛利率較高的方莊項目也在報告期結(jié)算。
銷售穩(wěn)中有升。不考慮首城國際等非并表項目，11 年公司實現(xiàn)銷售面積85萬平米，114 億元，分別增長16%和27%。銷售面積中，有22%保障房，37%京內(nèi)商品房和41%的京外商品房。11 年銷售均價13412 元/平米，較10 年略有上升，主要是由于銷售結(jié)構(gòu)中保障房占比下降。
12 年開工保守，但可售仍較充足。11 年公司完成新開工246 萬平米，僅實現(xiàn)年初計劃的65%，12 年公司計劃新開工210 萬平米，竣工118 萬平米，分別下降15%和上升18%。盡管公司開工計劃較為保守，但可售仍然充足，目前公司在建量為683 萬平米，12 年開復(fù)工計劃為794 萬平米，預(yù)計12 年可推盤量能夠達(dá)到300 億元。
項目拓展積極：11 年公司取得北京、福州、沈陽、蘇州、廊坊、葫蘆島等8 宗土地，其中福州、廊坊和葫蘆島三市為首次進(jìn)入。除項目分布擴(kuò)張外，量上也比較積極，11 年公司獲得總建面約395 萬平米，較10 年和11 年年初計劃分別上升10%和97%。
財務(wù)狀況穩(wěn)健。報告期內(nèi)公司多渠道融資，完成新增貸款23 億元，并注冊發(fā)行50 億元私募債，大大緩解資金壓力。報告期末公司貨幣資金余額110億元，是短期借款和一年內(nèi)到期長期借款的99%，短期資金壓力不大。年底預(yù)收外資產(chǎn)負(fù)債率為62.4%，有息負(fù)債率和凈負(fù)債率分別為41%和122%，長期資金狀況也較為安全。年末公司未付土地款約為8.8 億元，考慮到這部分，資金壓力也不大。
業(yè)績基本鎖定。報告期末預(yù)收款105 億元，為12 年預(yù)計地產(chǎn)收入的99%，業(yè)績基本鎖定。
投資建議
預(yù)計公司 12-13 年每股收益分別為1.48 和1.84 元，動態(tài)市盈率為7.5 和6.1 倍，估值仍較為便宜，維持買入建議
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