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    2011 年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)-19%，4 季度單季度EPS0.03 元，微利。公司2011 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入82.7 億元，同比增長(zhǎng)6.8%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)15.1 億元，同比增長(zhǎng)-18%。實(shí)現(xiàn)EPS0.57 元，四季度單季度收入下降22%，凈利潤(rùn)0.68 億，同比下降83.5%。全年毛利率31.5%，同比下降4.7 個(gè)點(diǎn)，四季度單季度23.9%；凈利率14.2%，同比下降4.5 個(gè)點(diǎn)，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比下降0.3 個(gè)點(diǎn)，管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升0.2、0.4 個(gè)點(diǎn)，主要是研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)1 倍。
    4 季度單季度凈利潤(rùn)率3.9%，環(huán)比下降9.3 個(gè)點(diǎn)。
    工程玻璃、精細(xì)玻璃承擔(dān)利潤(rùn)增長(zhǎng)主體，平板出現(xiàn)大幅下滑、太陽(yáng)能四季度快速下滑。平板、工程、精細(xì)、太陽(yáng)能四大板塊收入分別增長(zhǎng)-2%、9%、45%、1%；凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)-68%、33%、173%、-4%。從凈利潤(rùn)占比結(jié)果來(lái)看，平板產(chǎn)業(yè)從同期的41%下降到15%，工程玻璃占比32%，精細(xì)玻璃14%。太陽(yáng)能從21%上升到29%。太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)占比39%，份額更高。太陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)4.9 個(gè)億凈利潤(rùn)中，宜昌南玻硅材料3.66 億元，占比最高，凈利率32%。東莞太陽(yáng)能玻璃1.48 億元，下降44%，下游組件基本不賺錢(qián)。南玻的浮法凈利率下降到6.2%，毛利率下降到17%，單獨(dú)下半年為13%，我們判斷浮法業(yè)績(jī)已經(jīng)在底部區(qū)域；從光伏來(lái)看，上半年毛利率為42%，下半年下降為19%。四季度下滑最為明顯。
    2012-2013 年關(guān)注點(diǎn)。2012 年增量吳江新投浮法、節(jié)能玻璃、二期超白壓延、多晶硅冷氫化改造完成；2013 年增量關(guān)注超薄玻璃進(jìn)展、節(jié)能玻璃。2012 年出現(xiàn)的最差情況，應(yīng)該是普通平板、太陽(yáng)能打平，基本的EPS 由工程玻璃、精細(xì)玻璃貢獻(xiàn)，凈利潤(rùn)或?qū)⑾陆导s40-50%。若冷氫化改造完成，多晶硅成本進(jìn)一步下降；浮法正處于去產(chǎn)能到去庫(kù)存的階段，若下半年有所回升，則能提供增量。
    行業(yè)景氣底部，伺機(jī)而動(dòng)。現(xiàn)在基本能確認(rèn)浮法玻璃原片的底部已經(jīng)到來(lái)，等待庫(kù)存消化進(jìn)一步確認(rèn)。光伏進(jìn)展需關(guān)注全球下一個(gè)需求增長(zhǎng)點(diǎn)。第四期股權(quán)激勵(lì)將2012 年6 月解鎖。預(yù)測(cè)2012-2014 年EPS 為0.43、0.65、0.81元。風(fēng)險(xiǎn)提示：新的能源技術(shù)路線(xiàn)進(jìn)步、地產(chǎn)銷(xiāo)量長(zhǎng)期萎縮。